报告名称：惠而浦(600983)2015年半年报点评：放低订单转移对收入的影响预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：惠而浦
股票代码：600983
简介：业绩符合预期
1H15，收入27.8 亿，同比+8%；归母净利润2.03 亿，同比+3%。2Q15，收入12.4 亿，同比+7%；归母净利润0.9 亿，同比+21%。
财务分析：1）销售费用同比+21%，明显快于收入增长。多品牌运营以及品牌推广重点的切换带来了销售费用的增长。2）管理费用同比+4%，与收入同步。3）毛利率增长2.4ppt 至32.7%，主要是原材料成本下降导致洗衣机毛利率同比大幅提升5.1ppt。
业务分析：1）冰箱业务发展低于预期。1H15，冰箱收入5.9 亿，同比-1%。惠而浦带来的冰箱产品竞争力未能体现出市场份额提升。2）洗衣机收入19.5 亿，同比+7%。洗衣机业务面临品牌切换和小天鹅的竞争压力。3）电机和微波炉业务快速增长，主要受益于惠而浦的订单转移。
发展趋势
惠而浦冰箱和洗衣机订单转移低于预期。虽然6 月开始来自惠而浦的微波炉订单量产，但冰箱和洗衣机订单转移的速度偏慢，明显低于市场预期。
盈利预测调整
下调2015/16 年EPS 11%、16%至0.50、0.63 元。
估值与建议
维持“中性”评级，下调目标价12%至15.0 元，对应30x 2015eP/E。
风险
市场需求波动风险；企业融合风险。

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