报告名称：中瑞思创(300078)2015年半年报点评：主营业务高速增长 战略转型符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-29
研究机构：齐鲁证券
研究员：李振亚
股票名称：中瑞思创
股票代码：300078
页数：7
简介：中报：主营业务高速增长，战略转型符合预期。公司发布2015 年中报，2015 年上半年实现营业收入2.96亿元，同比增长41.39%；归属于上市公司股东的净利润为4390.30 万元（未合并医惠利润），同比增长4.34%；并将资本公积转增股本（10 股转增15 股），增强公司股票的流动性。考虑到公司加速向“解决方案提供商和运营服务商”转型并巨资外延扩张收购医惠，三项费用同比增长58.13%，战略投入或将在下半年形成利润反馈。
牵手医惠，构建“两翼协同”发展战略，加速向“解决方案提供商和运营服务商”转型。公司在夯实EAS全球领先地位的同时，积极布局RFID 产业，持续深化物联网“感知层”布局。同时，全资并购“医惠科技”渗透至智慧医疗领域，并加大力度拓展“零售（3C、珠宝、服装）、烟草、物流”等领域的智能化解决方案，向物联网“应用层”战略转型。我们认为，公司围绕物联网的战略定位，借助一系列的“内生+外延”布局，“两翼协同”格局初现。感知层与应用层的双向拉动持续发酵，公司业绩进入加速成长期。
左翼：EAS+RFID 上中游产业链整合完毕，加速向下游行业应用渗透。公司已完成从芯片设计到标签封装的RFID 产业链全面布局。间接持股的美国意联科技与Impinj、NXP 垄断全球超高频芯片；收购的启东钜芯专注于有源RFID 芯片的设计；全资子公司上扬无线和思创汇联作为RFID 标签封装基地，已具备年生产标签10 亿枚的能力。公司依托在“EAS+RFID”全球上中游产业链的绝对优势，积极向附加值更高的解决方案及运营服务环节拓展，收购医惠科技只是战略第一步。传统行业竞争持续加剧，高效产能淘汰落后产能，各行业龙头将加大对物联网等解决方案的投入，未来五年，将迎来结构化增长机遇。
右翼：构建“智慧医疗”互联生态，创新商业模式或将重塑市场格局。有别于传统医疗信息化供应商“卖软件+接口费”的封闭式商业模式，医惠凭借其“智能开放平台+物联网共性平台”开放技术架构优势，在同各传统信息系统互联互通的基础上，面向“医院运营”日益增长的新需求，以“免接口费”的颠覆性商业模式，逐步成为医院信息化的“核心平台”。我们认为，基于上市公司平台及市场、技术的卡位优势，医惠借助结构化资本运作方式，对上可渗透传统医疗信息化领域，对下可布局各场景的物联网应用子集，对终端用户可探索移动互联网及可穿戴商业模式。区位优势明显，重塑市场格局可期。
协同：RFID 标签是“智慧医疗”的核心感知设备。智慧医疗以高效运营“医生、护士、设备、耗材等医疗资源”为“病患”服务为目标，高频、超高频、有源等各类RFID 标签将成为数字化标识各医疗资源的核心设备，将拉动思创RFID 标签的销量（如：全国年消耗“输液袋”超100 亿个）。更为重要的是，为RFID 标签在医疗或更为广泛领域的应用提供示范工程。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2015-2017 年实现营业收入8.19、11.56、14.50 亿元，同比增长63.2%、42.3%、24.4%；实现归属于母公司净利润1.30、1.93、2.41 亿元，同比增长66.94%、48.77%、24.76%。考虑公司已公开的定向增发方案，2015 年预计总股本1.795 亿股，我们预计公司2015-2017 年实现摊薄后EPS 分别为0.73、1.08、1.35 元。考虑到思创和医惠之间存在显著的协同效益，公司在二级市场上可享受一定的估值溢价，整体给予120 亿市值，对应目标价为68 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）股市系统性风险；2）业绩不达标的风险；3）业务整合风险。
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