华泰证券

　　今日，我们调研了美的集团，与董事长方洪波及其它高管进行了深入交流。受益于产品结构升级，上半年公司盈利能力显著提高。随着库存压力的减小，一体化物流平台的实现及机器人业务的推进，公司业绩弹性有望进一步提升，成长潜力巨大。

　　结构改善，盈利能力显著提升。面对激烈竞争，公司未参与价格战，反而以牺牲部分市场占有率为代价，重点关注产品结构的改善，从而提升了消费者体验，公司盈利能力显著提高：上半年大家电毛利率提高 2.5pct，其中结构调整最明显的空调的毛利率提升也最为显著，达到3.4pct；小家电毛利率微降 0.5pct；整体净利率提高1.5pct。在行业整体增长承压的大环境下，公司产品结构升级拉动利润增长明显。

　　轻装上阵，渠道库存处于低位。除家用空调渠道库存略高于去年同期外，公司所有产品的渠道库存都处于历史低位。目前公司库存已经降至2-3个月的合理水平，低于行业平均值。存货压力的减小将帮助公司轻装上阵，具备较大的业绩弹性。

　　对内整合，打造一体化物流平台。公司主动放弃近90%的外部物流业务，由安得物流高度整合内部物流业务，目前已实现广东省所有代理商的去物流化 ...

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