报告名称：中国交建(601800)2015年半年报点评：业绩符合预期 受益于基建刺激、国企改革和PPP加速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国交通建设,中国交建
股票代码：01800,601800
页数：7
简介：1H15 业绩符合预期
上半年A/H 股收入1,763/1,758 亿元，同比+11%/+11%；A/H股净利润65.2/68.1 亿元，同比+12%/+13%；扣除永续中票利息后A/H 股EPS 为0.39/0.41 元，同比+10%/+11%。收入稳健增长，其中基建、设计和疏浚分别增长17%/17%/20%，而装备则微降1%，因石油价格下降导致海工订单减少。毛利率基本持平，其中疏浚毛利率明显改善，基建、设计和装备不同程度下滑。期间费用和资产减值显著增加，管理费用率上升0.3ppt，因研发投入及薪酬增加；财务费用率上升0.1ppt，因借款规模增加。投资收益同比大增，因处臵金融资产及长期股权所致。经营现金净流出175 亿元，同比缩窄96 亿元。资产负债率为79.1%，与年初基本持平。
发展趋势
下半年订单呈好转趋势。上半年新签订单2,638 亿元，同比-6%；国内/海外分别占69%/31%，同比-13%/+18%；基建/设计/装备/疏浚分别同比-5%/-14%/-27%/+19%。随着近期基建稳增长力度的加大，下半年招标项目将显著增加，订单增速将逐步回升。内部整合和外部扩张取得实质进展。公司积极推进疏浚、房地产及投资运营资产的内部整合，实现最大合力，其中疏浚业务已完成重组，分拆上市申请已获得受理。公司以7.9 亿澳元完成了对John Holland 的收购，有助于拓展业务领域、快速进入发达市场并增强品牌影响力。受益于PPP 加速推广。公司在BT、BOT、PPP等商业模式上均有丰富的经验，对资产证券化、产业基金、永续中票等金融工具运用娴熟，在PPP 项目拓展中具有显著优势。
盈利预测调整
维持盈利预测。预计2015/16 年收入3,914/4,306 亿元，A 股净利润149/167 亿元，对应EPS 0.90/1.02 元（扣除永续中票利息）；H 股净利润151/168 亿元，对应EPS 0.92/1.02 元。
估值与建议
维持A/H 股推荐评级。鉴于国内外订单均不及预期，下调A/H 股目标价29%/5%至16.2 元/13.8 港币（对应18x/12x 2015e P/E）。目前A/H 股价分别对应13.3x/8.3x 2015e P/E（扣除永续中票利息影响），1.5x/1.0x 2015e P/B，具有较高安全边际，未来催化剂包括基建刺激加码和国企改革方案出台。
风险
基建投资或国企改革不及预期；海外项目出现波折。
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