报告名称：中国船舶(600150)2015年半年报点评：业绩实现难得的正增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信建投
研究员：高晓春
股票名称：中国船舶
股票代码：600150
页数：5
简介：中报业绩实现正增长
上半年，公司实现营业收入142.41 亿元、增长3.02%，实现净利润17169.73 万元、增长43.41%，摊薄每股收益0.12 元，公司业绩符合预期。和中船防务上半年亏损加大、中国重工大幅下滑86%相比，中国船舶中报业绩实现较大幅度正增长实属难能可贵。
订单承接大幅下降
上半年，公司承接新船订单9 艘、98.24 万载重吨，同比下降83%；承接柴油机订单134 台、292.17 万马力，同比下降11.6%；海工装备由于油价下跌，上半年订单零承接。同时，船舶完工交付也有所下滑，上半年完工交船28 艘、294.67 万载重吨，下降9.6%；柴油机完工交付122 台、256.85 万马力，增长33.44%。航运市场持续低迷，船东下单意愿不强，经营形势不容乐观。
费用控制和减值转回保证业绩增长
上半年，在收入仅微增3%情况下、净利润却实现了40%以上增长，主要是由于费用控制和减值转回。上半年，毛利率下滑2.19个百分点，但期间费用率也同比下降1.58 个百分点，在减值转回的情况下，营业利润还是下降约80%；在营业外收入增长、支出下降和少数股东损益亏损增加背景下，净利润实现正增长。从具体子公司来看，外高桥造船净利润18852 万元、增长18%，沪东重机净利4644 万元、增加约5600 万元；而长兴重工大亏1.22 亿元、中船圣汇亏损8461 万元、同比多亏5740 万元。
风帆、钢构停牌强化南船整合预期
5 月28 日，北船旗下风帆股份停牌拟进行重大资产重组，打造为七大动力平台；8 月10 日下午，南船旗下钢构工程停牌，预计注入生产性现代服务业资产。相对资产证券化率较高的北船，南船军船资产证券化率较低，广船收购黄埔文冲只是第一步。我们预计，年底前中船或防务会有资本运作，实现军船资产证券化。
先整后合，双重机遇
我们坚定看好南、北船合并，在合并前会基本完成南、北船内部的资产证券化；预计合并会以同一个业务板块、南北整合的方式进行，时间上可能在明年下半年。我们认为，中船、防务、重工、风帆和钢构都面临着“先整后合、双重机遇”。维持中船弹性最大的判断，维持80 元目标价和买入评级。
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