报告名称：银泰商业(01833.HK)2015年中报点评：增长优于行业 优化资产助力转型与并购
报告类型：港股研究
报告日期：2015-09-01
研究机构：中信证券
研究员：徐晓芳,周羽
股票名称：银泰商业
股票代码：01833
页数：3
简介：收入、利润增速优于行业，业绩略超预期。2015H1，公司销售所得款项总额85.5 亿元，同比+8.0%（同期百家：+0.6%）；同店增速2.1%，优于行业平均水平；实现营业收入30.6 亿元，同比+29.9%；其中零售业务为26.6 亿元，同比+13.3%；物业销售收入3.9 亿元。分业态，零售业务中百货和购物中心营业收入分别为18.7/6.8 亿元，同比+4.0%/51.5%。分业务，特许专营佣金/自营/租金收入分别为12.4/9.6/4.3 亿元，同比+3.7%/7.6%/83.3%。2015H1，公司归属净利润7.13 亿元，同比+19.7%；基本EPS0.33 元；核心业务净利润5.2 亿元，同比+9.6%，略超预期。.
零售业务品类结构不断优化，客单价显著提升，毛利率基本平稳。2015H1，女装/运动/化妆品销售额同比+12.7%/22.3%/18.3%，黄金珠宝同比-1.8%，商品结构整体呈现优化态势；但由于2013 年以来新开16 家门店，前期培育致联营毛利率同比下降0.3pcts 至17.4%；得益于公司自营品类规模效应日益突显，加大直采力度提升供应链效率，直营毛利率同比提升0.4pcts 至16.9%；零售业务综合毛利率微降0.2pcts。门店客流有效转化，上半年客单价提升6.7%至540 元。团购卡业务微降2.1%至18.7亿元，注重个人客户的挖掘、团购卡的数字化、消费记录的沉淀与大数据挖掘。
租金费用大幅增长，人工成本得到有效控制，SG&A 同比增长13.2%。2014 年以来，公司新增10 家门店（租赁物业4 家，自有物业6 家）；合计建筑面积38.6 万平米（租赁：17.0，自有28.6）；新增和提租因素使租金费用同比大幅增长26.1%；折旧摊销同比增长12.6%，人工成本增长2.5%；SG&A 占销售额比例提升至17.6%。2015H2-2016，预计新开门店6 家，合计建筑面积65.4 万平米（自有：16 万；租赁：49.4 万）。
优化资产助力转型与并购，O2O 快速推进提升盈利。公司自有商业物业约160 万平米，将逐步推动资产证券化用于偿还负债、O2O 转型和并购。5 大O2O 业务构建完整生态圈（截至8.15）：1）逛街神器-喵街： APP 下载量52 万，日活10%，周活40%，累计成交1.4 亿元，转化率39%接近精品实体店水平；2）商品数字化-喵货：累计上线品牌275 个，上线SKU53,900；3）社交零售-喵客：月订单数超3 万单，月销售额近2000 万元；4）跨境电商-意选：差异化定位于非标的百货精品，累计上线品牌57个，SKU2507，客单价1200，扁平高效的国际供应链和行邮模式使商品价格低至国内的4 折；5）线下体验馆-西选：刷新全国精品超市单日客流（2000 平米近3 万）、月交易笔数、月销售额全国记录。战略投资全球品牌保护及电商大数据科技公司Austreme18%股权，双方拟合作引入国际新品牌并拓展大数据应用。
风险提示：新门店培育不达预期，喵街全国推广不达预期等。.
盈利预测、估值及投资评级：公司是阿里数字经济与实体经济相结合的试验田，结合阿里流量、数据、IT 资源和银泰线下场景资源，公司有望领先行业实现盈利模式的转型升级。鉴于公司零售业务和购物中心租金收入超预期、人工费用得到有效管控、西选等创新项目有望快速复制并贡献业绩， 上调2015-17 年GSP 增速为8.0%/5.6%/7.0%（原：4.5%/5.7%/4.7%）；上调核心EPS 为0.35/0.38/0.42 元（原预测0.30/0.29/0.30 元），给予目标价9.77 港元，对应2015 年25x PE，维持“买入”评级。

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