报告名称：民生银行(01988.HK)静待不确定因素散去 目标价调整至6.33港元
报告类型：港股研究
报告日期：2015-09-25
研究机构：招商证券（香港）
研究员：郑汇亨,王冬儿
股票名称：民生银行
股票代码：600016,01988
页数：3
简介：缺乏新的增长动力和高管未定等的不确定因素，使民生银行短期的盈利前景蒙上阴影
提高预测信用成本，同时下调净息差预测，2015/16年净利润预测下修2.4%/1.7%，预期2015/16/17年净利润分别同比增长2.0%/5.6%/9.3%
民生银行目前的估值水平位于0.73倍的15年预测市净率以及4.95倍15年预测市盈率，我们认为股价仍有进一步下行的风险
在不良攀升的压力下，寻找新的增长动力
15年上半年民生的不良新生成率继续大幅上升（由15年第1季的1.12%上升至第2季的2.25%），同时民生正积极剥离小微业务，使其缺乏新的增长动力，加之新行长人选的不确定因素，我们认为这将使民生短期的盈利前景平平无奇。
下调2015/16净利润预测2.4%/1.7%，预期同比增长2.0%/5.6%
在利率市场化及资产质量恶化加剧的影响下，我们下调了2015/16年预测净息差0个基点/7个基点，以及提高信用成本15个基点/9个基点，基于较低的净息差和较高的信用成本，净利润预测下修2.4%/1.7%。我们预期民生2015/16/17年净利润将分别同比增长2.0%/5.6%/9.3%，净利润预测分别较彭博一致预期低0.32%/0.55%/0.66%。
催化剂及估值
主要风险包括资产质量恶化较预期快，净息差收窄大于预期。
为了反映资产质量恶化和利率市场化所带来的负面风险，我们将长期净资产收益率假设由原先的10.93%下调至9.29%。目标价由原先的8.10港元下调至6.33港元，意味着12.2%的下跌空间。该目标价是基于0.64倍的目标市净率（原假设为0.79倍）以及15年8.14元人民币每股净资产的假设（原假设为8.18元人民币）计算而得。目前的估值水平位于0.73倍的15年市净率以及4.95倍的2015年市盈率，较历史底部市净率0.50倍溢价46%，而较历史顶部市净率1.20倍则折让39%。维持卖出评级。

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