报告名称：桂林旅游(000978)联手宋城 凸显公司的积极转变
报告类型：点评报告
报告日期：2015-09-17
研究机构：海通证券
研究员：林周勇
股票名称：桂林旅游
股票代码：000978
页数：2
简介：16日晚，公司公告：拟与宋城演艺合资，在阳朔打造一台演出《漓江千古情》，公司以6000万元出资，占30%，宋城演艺以1.4亿元出资，占70%。此外，双方核心骨干将通过增资或股权转让，各持股10%。《漓江千古情》位于阳朔镇骥马村，毗邻遇龙河景区，占地约160亩，总投资约5亿元。
点评
从宋城演艺角度，我们看到两点：
（1）强大竞争力和强大自信心：阳朔是我国旅游演艺的发源地之一，张艺谋团队和梅帅元双剑合璧的《印象刘三姐》就在阳朔漓江边（比《漓江千古情》更靠近西街）；《漓江千古情》花巨资主动PK《印象刘三姐》，彰显了宋城演艺团队的信心（而且是双方团队各持股10%），也说明宋城在演艺领域的竞争力！
（2）旅游演艺布局空间受限，巨头或进入PK阶段：前几年巨头们纷纷跑马圈地，但基本井水不犯河水，现已开始正面PK，说明适合开发旅游演艺的目的地越来越少；当然，这是静态角度看，随着我国旅游市场的逐渐扩容，未来将陆续有旅游目的地达到开发旅游演艺的条件（一般是年客流量300万人次以上）。
从桂林旅游角度，我们看到整个管理层在新董事长的带领下，发生积极变化：
（1）有雄心、有追求：新董事长2014年11月上任以来，动作频频，凸显改变落后现状的决心；
（2）思路开阔，方向正确：新董事长上任不到一个月，便开始剥离冗余资产，最先是福隆园地产项目，接下来是出售丰鱼岩股权（年年亏损），先为公司止血；接下来是引入产业背景很强硬的独立董事（鼎晖创投晏小平、凤凰卫视朱文晖），与宋城演艺合作、确保新投项目的盈利能力，开始造血。
（3）心态更加开放，内部更加民主：以往投资项目，大多是控股甚至全资；现在公司已非常清楚自身的优劣势，扬长避短，说明公司管理团队的心态更加开放；晏小平、朱文晖愿意进来当独董，反映了公司内部更加民主，更能集思广益，而不是靠一把手拍脑袋。所有这些，都与新董事长的理念密不可分。
桂林旅游的其他看点:
（1）海航入股，是潜在加分项。2014年6月公告：海航通过重组公司第一大股东，间接成为公司的控股股东；若成功，对于公司后续发展将起到制度性保障作用。
（2）业绩拐点进一步确认。上半年减亏3000万元，高铁通车/剥离冗余资产，经营将持续改善。
给予买入评级，目标价16元
我们预计2015-17年桂林旅游权益利润分别为4810、8570、10640万元。业绩拐点/体制拐点均较为确定，给予买入评级，按4倍PB（2015H1）（旅游板块整体4.1倍），对应目标价16元。
风险提示：海航入股等重大事项受阻、系统性风险。

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