报告名称：联创股份(300343)17.3亿再度加码数字营销
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-13
研究机构：国海证券
研究员：孔令峰
股票名称：联创股份
股票代码：300343
页数：5
简介：事件：
10 月10 日公司公告，拟以发行股份及支付现金方式收购两家数字营销公司，并拟向不超过5 名特定投资者募集配套资金：
1、公司拟以10.15 亿元购买上海激创100%股权，其中50%为股份支付，标的公司2015-2017 年承诺净利润为7000/8750/10937 万元，对应收购PE为14.5/11.6/9.3 倍；
2、公司拟以7.165 亿收购上海麟动100%股权，其中65%为股份支付，标的公司2015-2017 年承诺净利润为3400/5000/6250 万元，对应收购PE 为21.1/14.3/11.5 倍；
3、公司拟以询价方式向不超过5 名特定投资者募集不超过122,884.35 万元配套资金；
另外，公司于今年7 月公司已完成发行股份及支付现金并向特定对象发行股份募集配套资金并购上海新合100%股权，交易作价13.22 亿元，标的公司2015-2017 年承诺净利润为10000/13000/15000 万元，对应收购PE 为13.2/10.2/8.8 倍。
我们的观点：
公司转型数字营销行业坚决。公司坚持聚氨酯行业与互联网及相关服务行业双主业发展战略目标，一方面对原有发展前景及盈利较弱的的资产进行处置，另一方面大力拓展互联网和相关服务业上下游产业布局，通过收购具有协同效应的优质标的资产加快产业布局。目前在布局新兴产业的同时计划出售旗下前景不佳业务。
处置发展前景及盈利能力较弱资产。公司将全部转让其持有的山东联创建筑节能科技有限公司、山东卓星化工有限公司所有股权，预计套现8005 万元。上述拟转让的两标的的终端客户主要为房地产建筑行业。受目前宏观经济环境的影响，房地产行业低迷，其未来的盈利能力并不乐观，公司转让其股权将有利于降低公司重资产负担，集中精力发展前景及盈利能力较强的互联网及相关服务业务。
旗下三家数字营销公司业务各有特色。早前收购的上海新合主要提供互联网综合营销解决方案，具体服务包括媒介投放策略制定、创意与策划、媒介采购与执行、广告效果监测与优化等。主要客户集中于汽车行业及互联网游戏行业，如东风标致、东风雪铁龙、广汽菲亚特、完美世界、世纪天成、9377 等客户。
上海激创主要向汽车、金融、时尚等行业一线品牌客户提供互联网整合营销服务，包括趋势研究、策略定制、创意设计与制作、媒体合作、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化、电子商务等完备的营销体系，初步构建了互联网领域整合营销服务闭环。上海激创服务对象包括上海通用、广汽菲克、上汽商用车、奇瑞汽车、上海大众等著名车企，服务知名品牌包括Jeep、凯迪拉克、上汽大通、大众帕萨特、开瑞汽车等。与多种互联网媒体建立了战略合作，如腾讯网、新浪网、搜狐网、淘宝网、爱卡汽车、汽车之家、易车网、优酷、爱奇艺、百度、快的打车、微博、微信等。
三家标的公司可互相协同。三家公司主要的服务客户均为汽车行业，但也囊括各自的特色行业如网游、金融、时尚、电子消费品等。其中，上海麟动主要业务为数字公关传播服务，可以为上海新合和上海激创提供除互联网营销之外的公关服务。另外，上海新合和上海激创具备丰富的互联网媒体资源，未来经整合可提高媒体资源的利用率、采购媒体资源的议价能力等，提高公司的盈利能力。
同业对比2015 年PE 在41 倍-111 倍之间。重组成功后，联创股份将成为囊括互联网综合营销服务闭环、互联网公关服务的数字营销新巨头。客户结构（汽车、快消品、金融等行业）和业务结构（互联网营销、互联网公关）与腾信股份类似。目前同行业上市公司中，腾信股份2015 年预测PE 为111倍；利欧股份经营数字精准营销，业务优势在于电商、服饰、时尚等行业的精准营销以及策略和创意，目前2015 年PE 约41 倍；明家科技为纯移动数字营销公司，业务优势在于互联网及游戏行业客户的移动广告代理，2015年PE 约62 倍；天龙集团为搜索引擎、社会化、移动、电商等全网营销，业务优势在于旅游、汽车、金融、快消、游戏等行业的数字营销服务；而蓝色光标为传统公关广告公司今年坚决转型数字营销的代表，传统广告业务具备较强实力之外，在数字营销、移动数字营销、电商代运营、移动数字营销相关技术（如DMP、DSP、AdExchange、相关技术开发等）、航空Wifi 入口等均有布局，业务优势为IT、金融、房地产、汽车等行业的整合营销服务，2015 年PE 为32 倍。
盈利预测及估值。假设公司此次并购及募集配套资金成功，不考虑收购新标的，考虑公司传统主业盈利状况及出售子公司的影响，我们预计2015-2017年公司将实现净利润2.02/2.66/3.21 亿元，对应2015-2017 年EPS 分别为1.24/1.63/1.97 元，对应PE 分别为47/36/30 倍。公司转型坚决，当前估值合理，具有极大吸引力，我们看好公司未来在数字营销领域的持续布局，给予“买入”评级。
风险提示。市场环境变化导致收购遇阻；收购整合不达预期；数字营销市场竞争趋于激烈导致业绩低于预期等。
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