报告名称：新宙邦(300037)三季度环比提升 电解液销量高速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-14
研究机构：中金公司
研究员：李璇,高峥,张翼翔
股票名称：新 宙 邦
股票代码：300037
页数：5
简介：公司预告盈利同比下降15~25%
公司今日公告前三季度盈利预测，同比下降15~25%预计在7,438~8,429 万元之间。业绩下降主要原因是前三季度电解液竞争态势较之前有所加剧，产品价格和毛利率较去年同期下降比较明显。同时公司铝电解电容化学品需求下滑，销量和价格也有所调整。
关注要点
三季度业绩下滑趋势放缓，单季度环比增长在15~50%左右。前两季度下滑接近40%，前三季度降幅明显缩短。海斯福并表影响利润在1,000 万左右，对于公司经营管理是良好的信号，未来进一步提升空间尚存。根据三明市政府披露未来将有含氟润滑油和含氟聚合物项目落地，市场潜力大是未来精细氟化工的新的发展方向。
新能源汽车快速上量，带动动力电池材料市场高速增长。据中汽协数据统计，9 月新能源汽车生产28,324 辆，销售28,092 辆，同比增长分别达2.1 倍和2.2 倍。其中，纯电动汽车产销量分别达20,365 辆和19,228 辆，同比增长分别达2.7 倍和2.9 倍；插电式混合动力汽车产销量分别为7,959 辆和8,864 辆，同比增长分别为1.1 倍和1.3 倍。根据亚化资讯测算，2015 年中国电解液产量有望增长20%的以上，超过50,000 吨。
估值与建议
下半年动力电池高增长趋势依然不变，从目前来看电解液销量增速要高于我们预计。对于行业结构来说，集中度提升会主导边际上的变化，我们预计强者恒强的局面将代替之前散乱的无序竞争。新宙邦在添加剂和氟化物领域的布局，将在高电压、高能量密度的动力电池技术上占据先机。
由于传统电容器化学品业务下滑，我们下调15/16 年盈利预测至0.72/0.85，幅度分别是10.4%和6.9%，目前股价对应15/16P/E 分别为42 和35 倍。维持推荐评级，由于市场估值中枢下移，下调目标价至41 元，幅度12%，对应16 年P/E 48 倍。
风险
电解液价格下降过快，新能源汽车产量增速不及预期。

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