报告名称：嘉事堂(002462)2015年三季报点评：业绩增长逐步兑现 PBM业务蕴育巨大弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-20
研究机构：国信证券
研究员：江维娜,邓周宇
股票名称：嘉事堂
股票代码：002462
页数：5
简介：前三季度营收增51.3%，扣非净利润增46.8%，基本符合预期
2015 Q1-Q3，公司实现营收58.02 亿元，同比增51.3%；实现扣非净利润1.30亿元，同比增46.8%。公司业绩高增长逐步兑现，基本符合预期。其中15Q3单季度实现营收21.17 亿元，实现扣非净利润0.42 亿元，单季度业绩略有下滑，可能与三季度北京地区阅兵导致部分医院限流及采购放缓有关，但总体在正常季节性波动范围之内。预计全年收入有望达88 亿元，同比增59%。医用耗材及药品批发业务增长迅速是主要原因。
高值耗材业务整合顺利，未来有望向更多细分领域拓展
公司目前已经成为国内心内科耗材流通领域的龙头，建立起覆盖27 个省份、800多家三级医院的销售网络。已收购的14 子公司整合顺利，公司此前对其进行了增资，累计达4.57 亿元，协助各子公司的业务发展。预计今年公司耗材业务收入规模将达到38 亿元（同比增130%），明年达到50 亿元以上。随着在耗材配送方面经验的积累，未来公司可能向神经、骨科等更多耗材细分领域进行业务拓展，发展成为一家全国性的大型耗材配送商。
PBM 业务全国布局、蕴育巨大弹性
公司此前已公告联合中国人寿与蚌埠市、鄂州市签订医保服务协议，试水PBM业务。目前在两市合作的方案细节正在谈判中，有望明年初开始正式实施。同时公司正在与更多地方政府恰谈合作，有望在1～2 年内逐步落地，PBM 业务蕴育巨大弹性。按照单个地级市基本医保对应平均8～10 亿元的药品市场规模，公司GPO 业务规模有望迎来爆发式增长。
风险提示
跨区域经营风险；管理风险；。
业绩高增长确定性强，维持“买入”评级
预计15-17 年净利润分别为1.82/2.42/3.19 亿元，EPS 分别为0.76 元、1.01元、1.33 元，当前股价对应PE 55/41/31 倍。公司业绩高增长确定性强，15-17年扣非净利润CAGR 达38%，远超行业平均增速。而PBM向全国布局，有望带动GPO 业务规模快速扩张，弹性强、空间大。我们坚定看好公司发展前景，维持“买入”评级。

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