报告名称：东阿阿胶(000423)2015年三季报点评：业绩符合预期 看好衍生品类的高成长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-20
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：东阿阿胶
股票代码：000423
页数：3
简介：事件：
公司公告2015 年三季度报告，全年1-9 月实现营业收入37.84 亿元，增幅45.34%；实现归属于上市公司股东的净利润11.30 亿元，增幅22.39%，其中扣非净利润10.60 亿元，同比增25.76%，每股收益1.73 元，延续半年报的高速增长。
评论：
三季报延续高增长，符合预期。公司2015 年前三季度延续高速增长，符合预期。2015Q3 单季度实现收入12.38 亿元，同比增长41%，环比增长11%。预计收入增长主要还是缘于阿胶产品系列的增长，考虑到阿胶块今年出厂价提升（去年至今提价超过80%），结合草根调研情况我们预计前三季度阿胶块销量同比下滑20%左右。公司前三季度综合毛利率由于提价同比上升0.06 个百分点，环比下滑1.03 个百分点，基本维持平稳。
市场推广力度加大，衍生品插上高成长的翅膀。公司前三季度销售费用率同比上升9.25%，环比上升0.21%，对阿胶衍生品种的市场推广力度（电视和网络广告）继续加大。公司第二大产品复方阿胶浆在经历了连续两年的增长停滞后，正逐步通过产品功能属性的再定位来令活力复苏，结合提价因素前三季度收入增幅预计在30%以上。此外，桃花姬作为最近三年增长最快的品类，前三季度增速预计在20%-30%，全年有望达到4 亿-5亿级别销售规模，未来更有望成为20 亿级别的大品种。
多项创新业务稳步推进，为新格局埋下火种。今年公司先后在营销模式和产品合作方面取得了重大突破，一方面是申请了直销牌照，实现了阿胶品牌文化营销的线下对接，四季度预计将有相关产品上市增厚收入。另一方面公司与台湾爱之味和第一生化一起成立合资公司，预计未来将借助耐斯集团在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域，目前正在合作开发相对应的阿胶饮品。此外公司去年上市的重磅新品小分子阿胶，目前在广州进行试点，预计未来将拓展女性美容养颜领域，市场前景看好。
风险因素：驴皮价格大幅波动的风险。
盈利预测、估值及评级。公司作为中药滋补领域的龙头企业，有望迎来业绩和估值的双重提升，创新业务预期带来新的业绩增长点。维持对公司2015/16/17 年EPS 2.62/3.17/3.61 元的预测，当前股价对应2015/16/17年PE 分别为18/15/13 倍，参照中药板块可比公司估值水平给予2015 年25 倍PE，调整目标价至65.50 元，维持“买入”评级。

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