报告名称：老板电器(002508)2015年三季报点评：继续整合行业 业绩保持高增长
报告类型：深度分析
报告日期：2015-10-22
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：13
简介：业绩符合预期
1Q~3Q15，公司收入31.2 亿元，同比+25%；归母净利润4.9 亿元，同比+41%。其中3Q15，收入10.8 亿，同比+21%；归母净利润1.8 亿，同比+41%。业绩符合预期，全年预告归母净利润增长20%~40%。
3Q15 收入同比增长21%，小幅放缓：1）受行业需求增长放缓影响，公司增长速度也放缓，但依然保持快速增长势头。2）公司需求增长的主要动力是电商业务以及三四级市场渠道下沉，家电连锁渠道的增长已经放缓。3）3Q15 末，公司存货规模同比增长26%至6.6 亿，与收入增长匹配。公司代理商（渠道）存货反映在存货中，规模增大的重要原因是三四级市场渠道网点拓展。预收账款5.7 亿，其中大部分来自代理商对渠道库存的预付款。
1）1Q~3Q15，归母净利润增长明显高于收入增长，主要是毛利率提升导致。2）公司销售费用和管理费用分别同比增长29%和16%，与收入增长匹配。3）3Q15 毛利率创历史新高，达到60%，同比提升4.2ppt。高毛利电商渠道占比提升以及原材料成本下降是主要影响因素。
中怡康监测，公司2015 年1~9 月油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比分别为25%、21%、19%，均位居行业第一。
发展趋势
受房地产影响，厨卫电器行业增长率放缓。老板电器继续保持市场份额提升趋势，但增长速度也不免受到行业的影响。公司整合市场的趋势还没有结束，1H15 油烟机出货量仅占中国市场8%，还有很大提升空间。此外，公司产品定位高端，电商直销模式独具特色，未来毛利率依然处于上升势头。
盈利预测
维持盈利预测，2015/16 年EPS 1.66/2.21 元，分别同比增长41%/33%。
估值与建议
维持“推荐”评级，目标价50 元，对应30x 2015e P/E。
风险
市场需求波动风险。

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