报告名称：三聚环保(300072)2015年三季报点评：摆脱低油价不利影响 积极开辟第二战场
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-22
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：三聚环保
股票代码：300072
页数：6
简介：1~3Q15 业绩符合预期
公司1~3Q15 实现营业收入38.32 亿元，YoY+101.88%，归属净利润5.84 亿元，YoY+108.2%，EPS0.75 元，处于业绩预告上线，符合我们预期（YoY+108%）。
剂种+化学品实现收入11.35 亿元，YoY+23.4%，其中三聚家景LNG 项目3Q 正式投产，至今营收3,863 万元，负荷50%左右。能源净化综合服务实现收入26.97 亿元，YoY+175.6%，主要来自于煤化工改造及石油炼化领域新能源项目的实施。截至9 月末部分在手订单46 亿元，比1Q 的47 亿元略有下降，反映公司在低油价环境下获得煤化工改造及炼化项目订单的能力略有下降。
发展趋势
摆脱低油价不利影响，积极开辟第二战场。公司业务除原有的煤化工、石油化工项目外，将加大化工化肥行业改造升级订单比重。三聚福大以564 万元受让福州大学拥有的5 项合成氨催化剂专利权，其中低压合成氨技术正在开展首次工业试生产及试应用工作，据了解该技术有望大幅降低合成氨成本（1,700 元/吨降至1,000元/吨），大大增强小氮肥企业的竞争力。进入4Q，该技术的订单呈快速增加态势。美国页岩气项目订单有20 多套，逐步走上正轨；百万吨煤焦油加氢工艺包在设计阶段，预计16 年有望在东北落地。公司自己投资的鹤壁煤焦油加氢项目预计10 月底投料试产。三聚家景在建10 万吨/年合成氨装臵，预计16 年建成投产。
持续开展研发工作，服务于公司产业布局。在公司领先的脱硫材料、费托合成、悬浮床加氢技术方面的研发持续进行，高效稀土改性催化剂和净化剂正在国内煤化工企业开展工业推广工作。
增发资金到位，未来还将发行债券进一步补充流动现金。增发已于9 月末完成，募资20 亿元用于偿还银行贷款并补充流动资金，大股东+高管认购80%。此外，公司拟发行公司债券不超过17 亿元进一步补充流动现金。
盈利预测调整
维持15/16 年EPS 预测分别为0.90 元/1.40 元（增发摊薄后）。
估值与建议
目前股价对应15/16 年P/E 分别为37 倍/24 倍。公司短期资金压力较大，新订单受低油价影响增长缓慢，下调目标价13%至49元，对应15 年35 倍P/E。维持“推荐”评级。
风险
油价长期低迷；应收回款风险；工程项目进度和盈利低于预期。

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