报告名称：高能环境(603588)2015年三季报点评：3季报利润增速低于预期 源自部分项目开工较慢
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：高能环境
股票代码：603588
页数：7
简介：业绩低于预期
前3 季度收入增39%至5.5 亿元，归属净利润降2%至0.4 亿元，综合毛利率降2 个百分点至31%。扣非后利润降32%。
业绩下滑源自：1）毛利率下降；2）资产减值损失增加145%至447 万元，占营收比例提升3 个百分点至1%；3）营业外收入减少87%至54 万元，占利润总额比例降低8 个百分点至1%，主要是政府补助减少。
单季度利润增速略有好转。公司1~3 季度的归属净利润增速为5%、-5%、8%。
现金流指标仍不佳。前3 季度，经营性现金流入占营业收入比例增1 个百分点至85%，但经营性现金流净额仍为负值（-3 亿元）。
发展趋势
4 季度利润增速有好转可能。1）在手订单体量大。截至2015 年10 月底，我们估算公司在手订单约35 亿元，为2014 年收入的4倍以上；2）项目集中在4 季度结算。2013、14 年来看，4 季度利润占比分别为51%/49%。
短期亮点更多为潜在的政策催化。4 季度以来，市场对于“十三五”规划关注度升温，我们判断，土壤治理或是环保“十三五”规划的重要方向之一；此外，待出台的“土十条”是环保行业的重量级政策。高能环境为土壤修复行业龙头，而且是二级市场稀缺的主题标的。
盈利预测调整
预计2015/16 年EPS 为0.96（调低12%）/1.57 元（调低2%），对应利润增速35%/63%。
估值与建议
维持推荐，目标价下调11%至80 元。目标价对应2015/16 年P/E 为83/51 倍。考虑前3 季度订单开工情况慢于预期，调低2015全年的收入增长预测。
风险
地方政府财力不佳影响工期和回款；并购时点不确定；系统风险。

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