报告名称：贵州茅台(600519)2015年三季报点评：受旺季来临时点较晚影响 Q3单季度收入小幅下滑
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：国海证券
研究员：余春生
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：4
简介：事件：
10月22日晚，贵州茅台（600519）公布了2015年三季报，2015年1-9月实现营业收入231.49亿元，同比增长6.59%；实现归属上市公司股东的净利润115.21亿元，同比增长6.76%；基本每股收益9.09元，同比增长6.84%。
其中Q3单季度实现营收73.70亿元，同比增长-0.36%；实现归属于上市公司股东的净利润35.36亿元，同比增长2.11%。
点评：
本期业绩增长放缓，Q3 单季度收入同比下跌0.36%。一方面由于全年业绩达成目标是大概率事件，公司逐渐将重点放在价格维护和渠道管理上；另一方面由于今年中秋旺季来临时间较晚以及持续时间较短，导致旺季效应减弱，本期末公司应收票据同比增长615.36%至82.91 亿，预收款项同比增长549.59%至56.06 亿，由于收入确认延迟因素，部分销售额可能会计入Q4业绩。
全年业绩目标实现压力不大，公司四季度重心可能转移。截至本报告期末，公司已完成全年业绩目标的73%，全年超额完成目标是大概率事件。由于公司今年战略重点是控价、控量、养渠道，且8 月下旬已通知经销商将飞天茅台一批价维持在850 元以上，因此未来公司可能会适度控制发货，重心放在对渠道及经销商的整理上，保证渠道的利润空间，这有利于来年业绩良性增长。
公司核心竞争优势不变，长期增长依旧可期。自12 年反腐以来，公司是上市白酒公司中唯一营收和利润同比增长一直保持正数的公司，也是率先走出低谷，业绩调整到位的公司。我们认为公司的竞争优势主要来源于以下几点。（1）茅台的品牌力在白酒行业中首屈一指，而且是主要白酒公司中唯一以生产酱香型白酒为主的公司，这使茅台酒的可替代性远远低于别的白酒，反而由于降价更加凸显性价比，因此茅台酒整体销量仍然可以逆市实现平稳增长；（2）茅台管理层对于市场变化反应敏锐，即时调整渠道策略，通过降价以及开放经销商权限等措施释放商务消费及个人消费的刚需，有效抵御了政务消费锐减的冲击，目前消费端、渠道端以及公司库存都处于健康的状态。
维持公司“买入”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为14.61/16.35/18.09元，对应2015/16/17 年PE 为13.86/12.39/11.19 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业复苏不达预期，市场拓展不达预期。

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