报告名称：友阿股份(002277)2015年三季报点评：Q3收入同比下滑 期间费用率持续提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-23
研究机构：广发证券
研究员：洪涛
股票名称：友阿股份
股票代码：002277
页数：4
简介：收入增速放缓，营销财务费用大幅提升侵蚀利润
公司2015 三季度实现收入43.33 亿，同比增长0.90%，实现归母净利润2.88 亿（或EPS=0.51 元），同比减少8.41%。分季度来看，Q1、Q2、Q3收入同比变化5.61%（+8.55pp）、-0.52%（+4.58pp）、-4.80%（-9.27pp）；Q1、Q2、Q3 归母净利润同比变化-18.3%、15.5%、-14.7%。
销售管理费用率同比持续提升，成本压力仍在
Q1、Q2、Q3 销售费用率分别为2.07%（+0.52pp）、4.70%（+0.41pp）、5.68%（+0.98pp），管理费用率为4.10%（+0.09pp）、5.23%（+0.21pp）、6.70%（+0.82pp），销售管理费用率持续上升，体现出百货业态收入微增长，而租金人力宣传等费用却刚性上涨的疲软状态。
非公开发行股价调整确保方案顺利通过
由于股票市场大幅度下跌,非公开发行方案价格从14.99 元调整至10.55元，但发行股份数相应增加确保融资规模维持15 亿不变，募集资金中1 亿用于电商发展，5.5 亿用于郴州友阿国际广场项目，4 亿用于常德水榭花城项目，4.5 亿用于偿还银行贷款。
盈利预测及投资建议
公司持有长沙银行股权上市之后按照1 倍PB 估值约11 亿，此外公司在电商领域积极投入，特品会、精品汇、湘品汇、友阿黄金及海外购等频道陆续上线，预计电商投入4 亿。预计公司15-17 年EPS 分别为0.55 元、0.62 元、0.67 元，当前股价对应15 年25.6XPE，估值相对合理，维持“谨慎增持”评级。
风险提示：费用刚性上涨，电商业务发展较慢；

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