报告名称：苏泊尔(002032)2015年三季报点评：利润增速略超预期 盈利能力处于上升通道
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-26
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：苏泊尔
股票代码：002032
页数：3
简介：出口业务增长带来费用下降，利润增速略超市场预期。苏泊尔2015Q1-Q3实现营业收入82.8 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润6.4 亿元，同比增长25.3%，扣非净利润同比增长23.3%，合EPS1.01 元，其中2015Q3 实现收入29.0 亿元，同比增长14.9%，净利润2.4 亿元，同比增长36.8%，收入增速保持稳定，利润增长略超预期，环比提升明显，主要原因是出口业务增长带来费用率下降、净利率提升。公司同时预告全年净利润同比增长0~30%，预计全年业绩增速保持前期高速增长。
内销份额稳步提升，出口订单开始放量。小家电行业消费属性强，受地产周期波动影响较小，总体保持较高景气度，预计公司Q3 内销收入保持平稳增长，出口业务对收入增速贡献较大。内销方面，国内小家电人均保有量仍有提升空间，品类拓展、渠道下沉与更新换代支撑消费需求，苏泊尔凭借品牌优势与渠道拓展，内销份额稳步提升，中怡康数据显示，苏泊尔核心品类的市占率均提升1~3pct。出口方面，前期SEB 出口订单进入收获期，与大股东SEB 的联动优势不断彰显。受益与SEB 协同效应持续发挥，2015 全年公司预计SEB 厨房电器订单可达到32.1 亿元，同比+18%。
费用率降低带来净利率明显提升，预计后续盈利能力仍将处于上升通道。2015Q3 公司毛利率小幅提升，同比+0.6pct 达27.9%。Q3 销售费用率12.6%，同比-1.9pct，销售费用率改善带动期间费用率明显优化，同比-2.1pct 达15.2%，估计主要与费用率较低的出口业务增长较快有关。Q3公司净利率9.3%，同比+1.4pct，后续随着原材料持续低位运行，产品结构持续优化，与SEB 整合、新品放量带来的规模效应等，盈利能力仍会持续提升。同时，公司账面类现金资产超过30 亿，存货周转率持续优化，说明经营质量优良，运营效率仍在提升。
整合优势逐渐显现，稳健增长有望保持。小家电行业整体保持平稳增长，公司依靠产品创新与品类延伸，产品力与产品结构持续优化，渠道上发力电商，多渠道运作充分下沉至三四级市场，市场份额逐步提高。海外业务随着订单逐步落地，出口业务保持快速增长，带动费用率明显优化，使得利润增速明显大于收入增速。后续随着与SEB 的整合协同效应持续发挥，经营能力改善仍可持续，而随着SEB 成熟产品生活电器的内销上量与出口转移，生活电器等品类拓展有望成为公司业务增长的新引擎。
风险提示。1、原材料价格大幅上涨；2、内销拓展不利；3、出口订单大幅下滑。
盈利预测、估值及投资评级。公司三季度内销保持平稳增速，出口业务订单进入收获期，增速较快，由此带来的费用下降使得净利率提升，利润增速明显快于收入增速，略超市场预期。后续，与大股东SEB 的整合协同效应料将持续发挥，费用率改善与盈利能力提升仍可持续。随着公司持续的品类拓展、渠道下沉与新品上量，长期稳定增长可期。我们维持公司2015-17 年盈利预测1.33/1.60/1.90 元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“增持”评级。

下载地址：苏泊尔(002032)2015年三季报点评：利润增速略超预期 盈利能力处于上升通道