报告名称：长城汽车(601633)2015年三季报点评：季报符合预期 旺季值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-26
研究机构：中信证券
研究员：高登,陈俊斌,许英博
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：2
简介：长城汽车前三季度净利润62亿元（+11.1%），符合市场预期。公司前三季度累计销售59万辆（+15.4%），实现营业收入527亿元（+23.6%），净利润62亿元（+11.1%）；其中三季度销售17万辆（同比+6.3%），实现营业收入155亿元（同比+10.3%），净利润15亿元（同比-8.6%），符合市场预期。公司三季度盈利能力下降，主要是由于H6运动版、H2增加6000元促销补贴，导致三季度毛利率仅24.5%，同比下降3.1个百分点，环比下降2.8个点。
长城汽车超过90%的销量为1.6升及以下乘用车，受益购置税减免政策最为明显，旺季值得期待。根据9月29日国务院常务会议决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。该消费刺激政策，是历史上国家对于汽车消费的最大支持力度之一，超越市场预期。公司目前主力车型中的H2、H6均主打1.5T的产品，总销量中超过90%的产品是1.6升及以下的乘用车产品，受益最为明显。预计四季度销量有望接近25万辆，值得期待。
乘用车行业销量持续好转，有助公司估值修复。9月乘用车销量实现3%的增长，结束连续3个月的负增长，好于市场预期。考虑年底销售旺季，以及10月1日开始实施1.6升及以下购置税减半的优惠政策，预计今年汽车销售有望出现"银九金十"。同时，展望未来12个月，预计今年三季度将是增速低点。行业销量增速逐月好转，将有助公司估值修复。
公司在新能源汽车、智能汽车方面积极布局。公司积极布局新能源汽车，以满足企业平均油耗要求。技术路线方面，纯电动以小型车（如：C20R）为主；插电式以SUV为主，如预计2017年投放的插电式混合动力H7。研发和产能方面，公司拟投资新能源汽车研发50.8亿元，50万台新能源智能变速器项目41.4亿元，50万套新能源汽车电机及电机控制器项目17.6亿元，100万套新能源汽车动力电池系统项目10.4亿元。此外，公司将投资50亿元用于智能汽车研发项目，公司在今年科技节上展示了其自动驾驶技术，料将保障公司长期发展。
风险因素：哈弗H6 Coupe、H7等新车市场开拓低于预期；经济型SUV市场竞争加剧；终端价格优惠幅度加大；轿车业务持续大幅亏损等。
盈利预测、估值及投资评级：考虑公司促销导致盈利能力下降，以及分红导致股本扩大，小幅下调公司2015/16/17年EPS为0.98/1.16/1.34元（2014年EPS为0.88元，原2015/16/17年EPS为1.04/1.24/1.36元）。公司是最优秀的自主品牌企业，而且公司超过90%产品均为1.6升及以下，最为受益于购置税减免政策。长期看，公司产品结构有望向上突破；此外，增发投资新能源汽车、智能汽车，保障持续发展，结合行业平均估值水平，我们认为，公司合理估值为2015年15-18倍PE，目标价15.30元，维持"买入"评级。

下载地址：长城汽车(601633)2015年三季报点评：季报符合预期 旺季值得期待