报告名称：马钢股份(600808)2015年三季报点评：三季度亏损扩大、现金流转负；下调A股评级至“回避”
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,柴伟
股票名称：马钢股份,马鞍山钢铁股份
股票代码：600808,00323
页数：7
简介：投资建议
我们下调马钢股份A 股评级至“回避”，下调目标价9.7%至2.8元，维持2015 年1x 目标P/B；维持H 股评级为“中性”，下调目标价8.3%至1.65 港元，维持2015 年0.5x 目标P/B。
理由
三季度亏损扩大。马钢前三季度实现归属于母公司股东净亏损25.8 亿元，三季度亏损13.4 亿元，环比扩大109%。
钢价大幅下跌，吨毛利为负。三季度粗钢产量497 万吨，同比持平；钢价同比大幅下跌27.6%，吨毛利同比大幅下滑369 元至-85元/吨，为历史上首次出现单季度负毛利。
吨费用同比持平，吨净亏损扩大。三季度吨费用158 元，同比基本持平；吨净亏损269 元，环比亏损幅度扩大95%。
三季度钢价跌破现金成本，经营现金流转负。按照三季度-269 元/吨的净亏损计算，吨钢经营现金流为-84 元/吨（折旧185 元/吨），钢价已经跌破现金成本。三季度经营现金流为-16 亿元，该季度货币资金环比减少19.8 亿元至60 亿元。净负债率77%，环比持平。
四季度停产比例将上升，依靠主业扭亏难度大。随着三季度大幅亏损至经营现金流为负，预计公司四季度停产比例将有所上升，钢产量将环比下降；长期来看，行业需求下行尚未企稳，出现有规模的产能出清以前，钢价难以反转，公司依靠当前主业扭亏难度较大，按照公司过往历史，未来可能依靠资产重组、调整折旧等措施减少亏损。
盈利预测与估值
考虑到钢铁主业亏损扩大，我们将2015 年盈利预测从-12 亿元下调至-34 亿元；2016 年盈利预测从6,600 万元下调至-19.3亿元，对应每股收益-0.44/-0.25 元。以上盈利预测暂未考虑公司进行资产重组以避免A 股被ST 的可能性。
风险
行业需求超预期下滑，亏损扩大导致现金流危机。
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