报告名称：华联综超(600361)2015年三季报点评：全年业绩承压 后续关注O2O机遇及国企改革进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,樊俊豪
股票名称：华联综超
股票代码：600361
页数：6
简介：前三季度净利润同比下降40.8%，符合预期
华联综超发布前三季度业绩，公司实现营收102.16 亿元，同比下降0.9%；净利润6,724.74 万元，同比下降40.8%；扣非后净利润620.17万元，同比下降54.31%，符合我们的预期。分季度看，Q3/Q2/Q1营收同比分别-4.5%/-7.5%/+8.3%， 净利润同比分别+598.7%/-176.1%/+1541.9%，业绩大幅波动主因非流动资产处臵损益及低基数所致。
1、消费不景气压制营收，区域分化明显。前三季度消费行业依然低迷，1~9 月零售百强销售额同比仅增长0.4%，且增速自下半年以来有逐渐下滑趋势。公司作为全国性连锁商超，主业也面临较大压力，除华北、西北营收同比分别+17.4%/+8.9%以外，其他五个区域的收入均低个位数增长或下滑。
2、零售主业毛利率下滑，费用管控亟待加强。前三季度公司整体毛利率同比提升2.3 个百分点至22.8%，但贡献主要源自非主营业务，连锁超市业务毛利率同比下降0.17 个百分点至12.2%。报告期内，公司新增门店21 家，由于门店租金及人工费用上涨相对刚性，公司费用率持续上升，前三季度期间费用率同比提升2.2 个百分点，其中销售费用率/管理费用率同比分别提升2.1/0.2 个百分点，财务费用率基本持平。四季度公司计划新增门店11 家，预计将继续给公司费用端带来较大压力。
3、非经常性损益是公司净利润的主要来源。公司前三季度实现净利润6,724.74 万元，扣除非经常性损益后净利润为620.17 万元，处于盈亏边缘，各期净利增速受此影响也呈现较大的波动幅度。
发展趋势
1、商业主业经营压力仍较大，费用管控需要加强。公司今年新增门店预计较去年多13 家。在行业增速放缓，以及租金、人工成本上涨背景下，加速新店扩张将对短期业绩造成较大压力。
2、线上线下互动或将成为发展新机遇。1）9 月29 日，国务院发布《关于推进线上线下互动加快商贸零售流通创新发展转型升级的意见》，获国家顶层支持，O2O 新一轮热潮或将来临。2）线下渠道是O2O 融合模式中不可或缺的一环，公司销售网点覆盖20 个省市，渠道优势明显。
盈利预测调整
维持盈利预测不变，2015/16 年EPS 分别为0.06/0.08 元。
估值与建议
维持中性。近几年公司新开门店较多，叠加行业消费低迷与费用上升等不利因素，故经营层面业绩压力仍较大。维持目标价7 元。
风险
人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长，国企改革不及预期。

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