报告名称：梦洁家纺(002397)2015年三季报点评：3Q15控费效果持续显现 全年有望达成股权激励条件
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,唐爽爽
股票名称：梦洁家纺
股票代码：002397
页数：6
简介：1~3Q 业绩符合预期
梦洁家纺1~3Q 收入同比下降10.4%至8.82 亿元，净利同比增长7.1%至6,160.5 万元，扣非净利同比增长5.7%至5,892.1 万元，符合预期。Q3 单季收入增4.4%，净利润增28.3%，扣非净利增29.3%。
Q3 收入增速基本和5 月召开的秋冬订货会增速一致；公司目前仍在渠道调整期、净开店不多，直营好于加盟，电商增速估计20~30%、传统电商模式可能遇到瓶颈。
控费效果持续显现：3Q 单季销售费用率降2.4PCT 至34.9%、财务费用率降0.5%至-0.3%，管理费用率增0.5PCT至8.3%。
3Q15 毛利率同比下降1.3PCT 至47.2%，1~3Q15 毛利率同比增长2.9%。
3Q 资产减值损失同比增加589%至196（为减值损失转回），主要由于回收应收账款；经营现金流-1009%至-1.19 亿，主要由于旺季备货、购入原料。
发展趋势
公司预计2015 全年净利润同比增长0~20%，主要因全渠道发展产生效果，项目制管理效果不断显现。估计目前召开的2016 春夏订货会受终端低迷影响为个位数增长。
盈利预测
维持15/16e EPS0.24、0.28 元，分别同比增长9%、14.6%，目前股价对应2015/16e 市盈率为42 倍、36 倍。
估值与建议
维持中性评级。考虑后续仍存智能家居、供应链金融领域并购预期，上调目标价10%至9.1 元，对应33 倍2016e P/E。股权激励行权条件要求以2012 年为基数，扣非净利增速不低于55%、85%、115%、145%（复合增25%），2013、2014 年均达到行权条件，2015 年有望继续达成。
风险
库存高企风险；并购整合不当风险。

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