报告名称：泸州老窖(000568)2015年三季报点评：看好窖龄特曲控货之后开始的扩张放量
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：7
简介：三季度营收小幅低于预期，但是盈利能力在持续提升
公司前三季度营收达到50.1 亿元，增5%，三季度营收略微低于预期。前三季度归属净利13.2 亿，增6%，符合预期。
公司较为显著的变化是：
1、毛利率继续回升，较2014 年同期的50.7%，提高了3 个百分点，体现了产品结构逐步改善，考虑到四季度恢复正常市场发货，全年产品毛利率将提升到53.2%。
2、公司三季度营收13.1 亿元，低于我们预期约2 亿元，经过渠道调研，主要原因是三季度公司继续控制窖龄酒发货，帮助渠道利差形成，从而为公司进一步全国化营销推广打好基础。公司坚持市场调整没有改变。
发展趋势
1、高端国窖增长将继续保持强劲，国窖的品牌力+渠道利润较大，特别是在重点市场放量，预计全年超过2000 吨，考虑费用对营收影响，预期营收达到16.6 亿，增85%。
2、国窖高速成长，中档价位继续控货具备条件，目前窖龄和特曲两大品牌核心短板是经销商利差不足，预期四季度末可以达到15%左右的渠道利差，厂家的严格管理和市场控货可以恢复中档价位的合理价格体系，为进一步拓展市场做准备。
3、预期公司毛利率将持续提升，2016/2017 年达到58.4%和62.2%，营销费用在广告费用提升后延续小幅提升。
盈利预测
考虑到窖龄酒控货和低端产品线调整，下调2015/2016 年营收预期5%/6.9%至67.1 亿和77.9 亿，小幅上调2015/2016 年归属净利4%/2.5%至16.4/20.6 亿。持续看好泸州老窖中高端增长带来的结构改善和盈利能力提升。
估值与建议
维持公司目标价31.6 元，对应2016 年P/E 21.5 倍，维持“推荐”评级。
风险
如果公司2016 年对中档品牌渠道管理不力，营收增长将受影响。

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