报告名称：歌尔声学(002241)2015年三季报点评：今年业绩指引低于预期 重回增长待明年
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：陈勤意
股票名称：歌尔声学
股票代码：002241
页数：6
简介：业绩符合预期
1~3Q15 实现营收91.0 亿元，同比增9%；归母净利润8.5 亿元，同比降20%，位于业绩指引中值（-30%~-10%），符合预期。
营收零增长，毛利率环比微降：3Q15 营收同比降0.2%，为历史单季最低增速，受日韩客户销售不佳影响。当季毛利率为25.0%，同比/环比下降2.2ppt/0.2ppt，源于：1）日系客户（第二大）游戏机销售已有两至三年，目前销量缩减，单价下行压力大；2）毛利较低的国内客户增长快，占比有望从去年的10%提升至~25%。
转型期费用维持高水位：当季期间费用率同比增1.7ppt，影响营业利润同比下滑27%，主要是转型中研发投入增长，加上期权和可转债等非常规支出，导致管理/财务费用率同比提高0.6/0.7ppt。
发展趋势
业绩指引低于预期，但4Q 可能较3Q 略有好转：公司预计2015年归母净利润同比变动-30%~-10%，指引低于预期（零增长），主要受消费电子走弱影响。对应4Q 净利润同比变动-48%~9%，我们预计偏中值，显示较三季度略有好转。
传统声学明年迎来升级换代，量价齐升：大客户在手机和平板上均提升扬声器性能，下一代耳机新品将在规格上（声学以及接口）有较大改动，带来单价提升，公司份额稳定（50+%）的基础上，美系客户贡献将加大。
新业务明年落地，期待VR 新品和车用音响：1）公司独家供货Oculus Rift，将于十二月出货，也供货索尼、乐视等VR 厂商，将随明年更多消费级VR 产品的启动而受益。2）车用音响九月底起间接进入大众品牌，目前厂房建设完成，明年将陆续达产。
盈利预测
我们此前预测是市场第二低。此次下调15/16 EPS 15%/15%至0.92/1.28 元，源于日韩客户业务持续减弱，及费用压力高。
估值与建议
下调目标价至32 元（-15%）。当前股价对应15/16P/E 27.8x/20.1x，维持推荐。
风险
主要VR 产品发布晚于预期；消费电子需求持续走弱；新品良率及产能利用率低于预期。

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