报告名称：恒顺醋业(600305)2015年三季报点评：非经常性收益致净利润大幅增长 期待体制改革提升效率
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：海通证券
研究员：闻宏伟
股票名称：恒顺醋业
股票代码：600305
页数：2
简介：事件：公司公布三季报，前三季度实现营业收入9.6 亿元/+10.9%；归母净利润2.1 亿元/+280.7%；扣非归母净利润8471.1 万元/+60.4%；EPS 为0.7 元。单三季度实现营业收入3.1 亿元/+12.6%；归母净利润2880.8 万元/+60.3%；EPS 为0.1 元。
点评：
业绩符合预期，调味品业务稳定增长。公司前三个季度收入增速分别为3.8%/17.6%/12.6%，三季度增速符合预期。公司逐步剥离房地产业务，聚焦调味品主业，以醋为基础丰富调味品品类及相关衍生产品，预计未来收入可实现持续稳定增长。利润方面，受益于房地产业务转让所得以及利息支出的减少，公司前三季度归母净利润同比大幅增长。
毛利率同比增加0.84pct，期间费用率同比减少1.05pct。公司前三季度综合毛利率为40.11%/+0.84pct，主要是由于原材料成本下降及公司产品结构的提升，未来随着高毛利产品产能的逐步释放，预计毛利率仍有提升空间。费用方面， 公司前三季度期间费用率为25.93%/-1.05pct，其中销售费用率为16.18%/+2.42pct ， 主要是由于公司加大了营销投入； 管理费用率为8.44%/-0.28pct；财务费用率为1.31%/-3.19pct，主要是由于公司贷款规模减少致利息支出下降。
产品拓展创造新增长点，体制改革助力效率提升。公司是国内食醋行业的龙头企业，面对分散的市场，未来集中度有较大提升空间。此外，公司以醋为基础，积极拓展产品品类，推出料酒、麻油、酱类、醋饮、相关保健品及健康产品等，为公司发展创造新增长点。我们认为公司现在的主要问题是国企体制较为僵化，经营效率不高，预计未来受益于国企改革的东风，公司体制问题有望改善，我们判断股权激励和引入战投是主要方向，这将有助于激发公司活力、提升经营效率，保障未来收入、利润的稳定增长。
盈利预测与估值。预计公司2015-2017 年EPS 为0.78/0.59/0.72 元，考虑到可能的并购以及体制改革，给予公司2016 年45xPE，目标价26.55 元，维持“增持”评级。
主要不确定因素。市场竞争加剧，食品安全问题
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