报告名称：海通证券(600837)2015年三季报点评：受并表子公司拖累 公司业绩低于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：杜丽娟,毛军华
股票名称：海通证券
股票代码：600837,06837
页数：7
简介：业绩低于预期
海通证券公布15 年三季报。公司15 年前三季度共实现营业收入268.39 亿元，同比增加139.9%；净利润116.92 亿元，同比增加125.4%，对应EPS 1.06 元。截止至2015 年三季度末，公司总资产5,781.08 亿元，总负债4,662.62 亿元，净资产1,118.46 亿元，报告期ROAE 13.04%。3Q15 单季公司营收环比下降66%至47.9亿元，净利润环比下降88.4%至9.1 亿元，综合收益环比下降89%至7.4 亿元。我们认为公司业绩整体低于预期，或因部分并表子公司拖累。
发展趋势
3Q 单季公司经纪、利息收入下滑速度与市场调整水平趋同。3Q单季经纪业务收入环比下降35.3%至30.2 亿元（vs. A 股市场交易额环比下降36.1%），其中佣金费率较年初下降27.8%至5.2bps，经纪业务市占率基本与年初持平，为4.56%。公司3Q单季净利息收入环比下降40.9%至11.1 亿元（vs. 市场融资融券余额环比下降55.8%）。
自营业务收入大幅逊于市场平均水平，或部分归因于子公司拖累。3Q 单季公司自营+AFS 浮亏合计环比下降141%至-18.3 亿元。结合公司少数股东权益3Q 单季亏损1.5 亿元，我们认为部分对市况敏感的并表子公司或贡献较多负面收益，从而导致合并报表亏损大幅超出行业平均水平。
财务指标：业务及管理费用率3Q 上升19.9ppts 至46.35%，主因营收规模萎缩。公司自有资金杠杆率由年中4.34x 略降至4.32x。
盈利预测
由于子公司自营波动超预期，我们下调15e EPS 9.9%至1.13 元，下调15e BPS 1.3%至9.22 元。
估值与建议
公司收购BESI 已经完成，国际化步伐将进一步加速。但是考虑到A 股和港股仍存动荡，海通A 股目前交易于2015e 1.6x P/B，估值尚不具有吸引力，维持A 股中性评级，目标价14.2 元。海通H 股目前交易于2015e 1.2x P/B，维持H 股中性评级，目标价13.52 港币。
风险
A/H 股市场大幅波动，公司自营超预期。

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