报告名称：泸州老窖(000568)2015年三季报点评：Q3营销费用投入较大 利润增速低于收入增速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：国海证券
研究员：余春生
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：4
简介：10月28日晚，泸州老窖（000568）公布了2015年三季报，2015年1-9月实现营业收入50.14亿元，同比增长5.02%；实现归属上市公司股东的净利润13.23亿元，同比增长6.09%；基本每股收益0.9430元，同比增长6.07%。
其中Q3单季度实现营收13.18亿元，同比增长15.90%；实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长5.31%。
点评：
Q3 营销费用投入较大，利润增速低于收入增速。本期公司销售费用为2.36亿，同比增长143.83%，在高强度的促销带动下，公司本期实现营收15.90亿，同比增长15.90%，其中高档酒和中高档收入增长尤为突出，公司本期销售毛利率为56.75%，环比增长9.07pct，同比增长4.51pct。除了销售费用大增外，本期财务费用-891 万，同比增加61.18%，导致公司本期利润增速低于收入增，同比增长5.31%。
公司经营逐渐步入正规，后续业绩增长有望恢复。公司是老八大白酒之一，品牌深入人心，公司拥有“国窖”和“泸州老窖”两个品牌，产品结构完整，其中国窖1573 定位高档酒，与茅台和五粮液共享超高端市场，特曲和窖龄定位中高档酒，头曲、二曲定位低档酒，公司还是白酒公司中较早尝试“互联网+”的企业，和电商平台合作推出了“三人炫”和“京选”等定制产品，市场反应较好。在销售管理模式上，公司在各层次品牌间采取分离式运作，推动事业部向专营公司体系转型，进一步推动销售管理的专业化和市场化。2014年业绩低迷主要受逆市提价的决策错误、回购抵减利润以及计巨额坏账准备等因素共同造成，随着新管理层改革效果的不断显现，这些因素正在逐渐改善或消失，公司未来业绩将步入上升通道。
下调公司评级为“增持”。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.97/1.16/1.32 元，对应2015/16/17 年PE 为23.43/19.71/17.26 倍，基于目前宏观经济尚处低迷，对白酒消费复苏提振较小，下调公司评级为“增持”。
风险提示：市场拓展不达预期。

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