报告名称：国金证券(600109)2015年三季报点评：经纪、自营负面冲击缓于市场同业 业绩优于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中金公司
研究员：毛军华,杜丽娟
股票名称：国金证券
股票代码：600109
页数：7
简介：业绩小幅高于预期
国金证券公布15 年三季报。公司15 年前三季度共实现营业收入47.47 亿元，同比增加167.3%；净利润16.82 亿元，同比增加205.5%，对应EPS 0.58 元。截止至2015 年三季度末，公司总资产615.23 亿元，总负债454.84 亿元，净资产160.39 亿元，报告期ROAE 13.27%。3Q 单季公司营收环比下降34.6%至14.44 亿元，净利润环比下降47.2%至4.5 亿元，综合收益环比下降60.5%至3.8 亿元。公司业绩略超预期。
发展趋势
经纪业务渐量能补价，收入跌幅低于行业。公司经纪业务市占率逐季上升至3Q 末1.34%，较去年同期上升0.33ppts。佣金率持续下降至3Q 单季4.5bps，较年初降幅34.78%。3Q 单季经纪业务收入环比下降32.1%至7.7 亿元，同期市场交易额跌幅36.1%。
自营所受负面影响较小。3Q 单季公司囊括AFS 浮亏在内的自营业务收入环比下降67%至1.4 亿元，即使考虑到公司3Q 单季加仓较少（交易性金融资产+AFS 金融资产仅环比上升14.5%至58.04亿元），市况如此震荡仍能录得正收益依然难能可贵。
两融业务有效渗透率仍然较低，市场波动对利息收入影响有限。前3Q 公司两融市占率0.66%，vs.经纪业务市占率1.22%，仍有较大提升空间。3Q 单季公司净利息收入环比下降26%至2.06 亿元，降幅远低于市场两融余额的下降幅度。
受IPO 暂停影响，3Q 投行收入环比下降70.3%至1.01 亿元。财务数据：业务及管理费率持续高企至单季50.98%。自有资金杠杆率由年中2.27x 下降至2.19x。
盈利预测
上调公司15e/16e EPS 11.5%/4.7%至0.63 元/0.67 元; 上调公司15e/16e BPS 1.2%/1.3%至5.29 元/5.74 元。
估值与建议
公司启动新一轮定增计划，并与百度就利用人工智能进行投资策略和基金产品开发等方向达成合作。作为向互联网券商转型的典型代表，公司经纪业务的特色逐渐明确，我们认为公司后续发展仍然较有看点。公司目前交易于15e 2.8x P/B，维持中性评级，但建议关注公司短期内的交易性投资机会。
风险
交投清淡，互联网展业受阻。

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