报告名称：玉龙股份(601028)2015年三季报点评：三季报业绩符合预期 看好管网建设带来的长期成长空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中信证券
研究员：卢博森,张樨樨,黄莉莉
股票名称：玉龙股份
股票代码：601028
页数：3
简介：公司前三季度业绩符合预期。前三季度公司收入和净利润分别为18.9 和1.3 亿元，同比分别+7.1%和+48.1%，EPS 0.16 元符合预期。扣非后净利润1.24 亿元，同比+59.2%。三季度，公司营业收入5.4 亿元，6.3 亿元，同比-20.7%，环比-14.2%；净利润0.41 亿元，同比+22.8%环比-3.7%。公司业绩增长符合预期。
公司运营状况良好，经营效率稳步提升。公司存货周转率同比上升0.5 个百分点。应收账款周转率同比下降1.3 个百分点，表明公司应收账款的风险有所增加。公司销售费用及管理费用同比分别增加41.5%和17.0%，预计因公司产销量增加所致。公司财务费用同比由正转负，预计因利息支出减少所致。公司资产负债率同比下降17 个百分点至20.6%，毛利率同比上升2.6 个百分点，表明公司财务较为健康，运营效率正稳步提升。
玉龙将受益于新粤浙等大型管网建设。我们继续看好2015 年油气管网建设的高景气度。发改委近日正式核准了中国石化新疆煤制气外输管道工程项目，标志着该项目已经具备开工建设条件。新粤浙管道项目总投资1300多亿元人民币，全长合计约8400 公里。保守估计玉龙股份每年将从新粤浙获得约20 万吨左右的订单。参照以往大型输气管道建设经验，预计为新粤浙提供管材的净利润水平大约在300-500 元/吨。因此，预计新粤浙管线将为玉龙带来每年约6000 万-1 亿元的净利润。
海外市场拓展及外延式并购或将加速。公司前期公告将在非洲尼日利亚的莱基自贸区投资建设生产线，我们预计公司有望在非洲获得更多订单，预计2016 年起将能额外获得约3-5 万吨/年的订单，预计从2016 年起将每年贡献净利润约4500-7500 万元。公司在进一步优化管材业务主业的同时，也在逐步加速多元化业务版图的布局。在天然气经营领域，公司已经初步完成了在江苏响水的业务规划，整个项目预计2017 年通气。公司也公告成立并购基金，用途包括布局天然气运营以及先进制造业领域，我们认为，公司可利用产业资本，结合自身制造业的经验优势，有望加速在高端装备制造领域的外延式发展。
风险提示。1.宏观经济持续低迷；2.油气管网建设进度慢于预期；3.外延式并购慢于预期；4.海外产能建设进度慢于预期。
盈利预测、估值及投资评级。我们继续看好油气管网建设的高景气度，新粤浙管道获得发改委审批，未来成长空间值得期待。我们维持公司2015~2017 年EPS 预测0.36/0.48/0.64 元，对应PE 分别为27/20/15 倍。维持目标价区间16-20 元，维持“买入”评级。

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