报告名称：中南传媒(601098)2015年三季报点评：业绩低于预期 强劲的收入被利息收入的下降抵消
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：高华证券
研究员：廖绪发
股票名称：中南传媒
股票代码：601098
页数：5
简介：与预测不一致的方面
中南传媒公布2015 年前9 个月收入/净利润为人民币65.3 亿/11.09 亿元，同比上升19%/19%。剔除一次性收益后，前9 个月净利润上升了21%，维持迅速增长。虽然收入增长超过我们17.6%的全年预测，但净利润增长低于我们27.6%的全年预测。
投资影响
主要积极因素：(1) 2015 年三季度收入达到人民币21.34 亿元，同比增长32%，高于一季度/二季度的6%/19%。出版发行业务增长依然迅速。此外我们认为教材收入的提前结算也是一个重要因素。(2) 2015 年前9 个月销售管理费用率从2014 年1-9 月的28%降至26%，表明费用控制仍然得力且有效。
主要不利因素：2015 年三季度净利润为人民币3.21 亿元，仅增长10%，低于2015 年一/二季度的23%/23%。毛利率（2015 年三季度为19%，而去年同期为23%）和利息收入（同比下滑37%）的下降抵消了收入的强劲增长。报纸业务增长持续下滑且首次转为亏损，对利润率造成了冲击。此外，利润率较高的在线教育业务需等到大部分项目都完成的2015 年四季度才结算收入。
我们将2015-2020 年每股盈利预测下调6%-9%以反映利润率下滑；我们相应地将12 个月目标价格下调9.3%至人民币29.3 元。我们的目标价格基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期盈利并贴现得出。当前股价相应18 倍的2016 年市盈率，低于31 倍的行业均值。维持强力买入。主要风险：出版业务增长慢于预期。

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