报告名称：科华生物(002022)2015年三季报点评：经营仍处于调整期 期待后续改善
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：邹朋,强静
股票名称：科华生物
股票代码：002022
页数：7
简介：业绩小幅低于预期
科华生物发布2015 年三季报：实现销售收入8.72 亿元，同比下滑5.46%；实现归属于上市公司股东净利润1.90 亿元，对应EPS0.38 元，同比下滑24.34%，扣非后下滑30.40%，低于我们预期。预计1~9 月净利润变动幅度为-30%~10%。
发展趋势
经营仍处于调整期：报告期内公司诊断试剂业务毛利率有一定幅度下滑，主要原因是受招标的影响，自主仪器和诊断试剂的销售下降，而代理业务保持了较快增长，产品结构的变化导致了毛利率的下滑。销售费用率提升近3 个百分点，管理费用率提升近1.5个百分点，期间费用率的提升拖累了利润增速。
公司产品线逐步升级：我们认为公司未来的核心增长点在POCT、化学发光和血筛三大块。公司于2014 年7 月获得了化学发光仪器的批文，这意味着公司拥有了完整的化学发光产品线，目前已经开始终端推广。同时公司干式化学产品线不断丰富，血筛试剂受益于国家政策推动，等政府配套资金到位，血筛业务有望快速增长。公司产品梯队不断丰富，及时切入POCT 和化学发光两大增长最快的细分领域，为长期发展打下良好基础。
期待外延扩张：公司拟收购TGS 公司100%股权以及AltergonItalia 所持有的诊断试剂业务，并购标的在欧盟主要国家具备成熟销售网络。公司迈出海外扩张第一步，有助于引入先进技术，拓展海外市场。同时公司与康圣环球签订战略合作协议，未来有望进军医疗服务领域。
盈利预测
预计公司15/16 年EPS 分别为0.51 元/0.61 元（分别下调14%和13%），同比增长分别为-11%和20%，目前股价对应15/16年P/E 分别为54x/45x 。
估值与建议
未来公司产品结构的升级，与外延并购有望带来业绩弹性。维持“推荐”评级。维持35 元目标价，目标价对应15/16 P/E 分别为69X 和57X。
风险
传统业务下滑的风险，并购进度低于预期的风险。

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