报告名称：燕京啤酒(000729)2015年三季报点评：三季度盈利大跌
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：燕京啤酒
股票代码：000729
页数：7
简介：三季度盈利低于预期
三季度公司收入同比微跌1.7%，跌幅较上半年虽有收窄但毛利率大幅下挫3.4 个百分点，令当季盈利大跌22.4%，逊于预期。前三季度公司销量下跌5.6%，收入下跌6.5%，盈利下滑6.4%。
我们据此下调公司销售和盈利预测，年末目标股价相应由8.68 元人民币调降8.5%至8 元人民币，维持中性评级不变。
发展趋势
二三季度量价表述混乱，且以前三季度汇总为准：二季度吨价同比大跌转为三季度吨价同比大增，我们认为是公司量价表述混乱所致，故以前三季度汇总表述为准。前三季度公司吨价同比微跌近1%，这在前四强中表现垫底，也使毛利率同比升幅居四强之末，显示结构调整背后的品牌力不足。
基地市场尚且稳固，但发展余力有限：公司维持两大基地市场（北京、广西）优势并从中获取几乎所有盈利，但在市场零和游戏压力下竞争对手纷纷加强市场投入，令到公司计划中的若干目标市场进展缓慢且发展余力有限，同时品牌于前四强中相对最为逊色也增加了未来业绩的不确定性。
期待ABI 并购SAB 正面影响中国啤酒市场整合：希望ABI 收购SAB 正面影响中国啤酒市场整合，从而可能经由1）领先企业间更为理性的市场博弈，以及2）促成包括燕京在内的其他国内领先企业间的加速整合这两方面改善公司预期。
盈利预测
我们分别下调公司今明两年销售预测7.2%和8%，下调盈利预测6.8%和7.7%，以反映市场需求及公司竞争压力。
估值与建议
基于DCF 模型，公司年末目标股价由早先8.68 元人民币调降8.5%至8 元人民币，维持中性评级不变。
风险
品牌竞争力加速下滑。

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