报告名称：均胜电子(600699)2015年三季报点评：汇兑亏损和销售管理费用导致业绩低于预期;自动化业务取得进一步进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-28
研究机构：高华证券
研究员：金俊
股票名称：均胜电子
股票代码：600699
页数：4
简介：与预测不一致的方面
均胜电子公布三季度收入/净利润为人民币21.19 亿元/8,200 万元（同比增长21%/18%），较我们的预测低11%/18%。收入和预期的差距主要是欧元汇率弱于预期所致，导致普瑞以人民币计算的会计收入仅同比增长7%，而以欧元计算的同比增速为28%。销售管理费用和利息费用的上升也导致净利润进一步低于预期。
投资影响
要点：1) 三季度收入同比增长21%，其中计入了欧元贬值约17%对普瑞的影响。我们认为公司的内生增长将保持强劲，推动因素包括人车交互新订单、自动化业务增长和电池管理系统 (BMS)的潜在新订单。2) 毛利率继续改善，三季度利润率环比上升1 个百分点，同比上升5 个百分点，得益于利润率较高的自动化业务的快速增长。3) 销售管理费用环比上升1 个百分点，同比上升2 个百分点，原因在于研发投入增加且新业务扩张导致营销费用上升。4) 2015 年1-9 月利息费用是我们预期的4 倍，原因在于公司为收购Quin 产生了短期贷款，我们认为这属于一次性因素。5) 公司在海内外市场均取得了显著进展，赢得了BorgWarner和TRW 在国内的合同和西门子和博世在德国的合同。估值：我们将2015-17 年每股盈利预测下调了17%/14%/12%以反映收入增速的下滑、销售管理费用率和利息费用的上升以及三季度5,300 万股的定向增发计划。鉴于盈利预测调整以及估值基础延展至2016 年，我们的12 个月目标也相应下调6%至人民币32.3 元，仍基于17 倍的2016 年预期市盈率（全球同业中值），乘以2020 年预期每股盈利2.51 元（原为2.86 元），并以7.2%的股权成本贴现回2016 年。维持该股中性评级。主要风险：业务增长强于/弱于预期、销售管理费用率低于/高于预期。

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