报告名称：祁连山(600720)2015年三季报点评：区域景气复苏滞后 关注基建设投资和改革进度
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：中信证券
研究员：刘建义
股票名称：祁连山
股票代码：600720
页数：3
简介：三季报EPS0.08 元，业绩低于预期。公司2015 年前三季度实现营业收入37.7 亿元，同比下降22%，其中Q3 单季收入同比下降16%，降幅环比收窄6.8ppts；归属于母公司净利润约为6,304 万元，同比下降90%，其中Q3 单季盈利9,811 万元，同比下降73%，降幅环比扩大10.9ppts；三季报EPS0.08 元，业绩低于预期（-70%）。公司2015 年前三季度销售毛利率为21.25%，同比下降约10.3ppts；销售/管理/财务费用率同比分别提升1.6/1.4/1.0ppts；经营性现金流净额7.2 亿元，同比下降32%。
Q3 销量同比较快增长，价格继续走低拖累业绩。2015 年1-9 月公司水泥熟料销量约为1,602 万吨，同比下降约3.8%；水泥熟料ASP 约为235 元/吨，同比下降约55 元/吨；吨成本约为185 元，同比下降13 元；吨毛利和吨净利分别为50 元和4 元，同比分别下降41 元和34 元。2015 年7-9 月公司水泥熟料销量约为768 万吨，同比增长约13.8%；水泥熟料ASP 约为223 元/吨，同比下降79 元/吨，环比Q2 续跌24 元/吨；吨成本约为169元，同比下降29 元，环比下降23 元；吨毛利约为55 元，同比下降50 元，环比下降约1 元，环比有所企稳；吨净利约为13 元，同比下降42 元，环比下降7 元，环比下降主因是Q3 计所得税费用约0.3 亿元，而Q2 弥补Q1 亏损因而所得税仅为409 万元。综合来看，价格持续走低仍是公司业绩同比大幅下降之主因。
Q3 景气复苏滞后，基建投资料将于明年发力，甘青供需格局相对健康。Q3 公司ASP 环比继续下降，主因是区域景气复苏滞后，需求端基建因资金问题开工率偏低，而供给端受前期新产能投放影响略有所恶化。但应该看到，甘青地区供需格局仍较健康，一方面“一带一路”重大战略指引下，甘青基建投资有望继续保持较快增长；另一方面区域新增产能基本释放完毕，西北整体集中度后续有望逐步提升。就短期而言，国家“稳增长”态度明确，项目批复和融资政策方面暖风频吹，我们预计基建投资开工率明年二季度或迎来改善。
布局“一带一路”，国企改革有望继续推进。从在建工程看，预计未来产能增量来自于玉门生产线以及西藏年产120 万吨干法水泥生产线项目。为寻求增长，公司同八冶建设与吉尔吉斯JBK 签署奥什州项目，总投资1.3亿美元，公司和八冶占80%。此外，公司隶属于央企中材集团，2016 年9 月前中材集团承诺解决同业竞争问题，公司有望受益。
风险因素：区域需求增长不达预期、原材料价格大幅上涨等。
盈利预测、估值及投资建议：鉴于区域景气复苏滞后，我们下调2015-2017年EPS 预测至0.09/0.23/0.37 元（原预测为0.30/0.44/0.64 元）。甘青供需格局相对较好，公司有望受益于“一带一路”和改革，结合行业平均估值，给予公司2016 年1.6xPB，目标价10 元，维持“买入”评级。

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