报告名称：厦门空港(600897)2015年三季报点评：业绩已经筑底 明年回升可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：沈晓峰,杨鑫
股票名称：厦门空港
股票代码：600897
页数：7
简介：业绩低于预期
2015 年三季度公司实现主营业务收入3.17 亿元，同比下降7.6%，主营业务成本1.63 亿元，同比增长4.4%。最终公司三季度实现归属母公司净利润0.96 亿元，合每股0.32 元，同比减少22.8%，低于预期。
预计货站、地勤等其他业务拖累收入表现。三季度母公司营业收入同比大涨27.6%，我们预计航空性收入随生产量稳定增长（三季度旅客吞吐量同比增长4.5%），主要是T4 投产带来大量新增非航面积，助力租赁及特许权收入大幅跳涨。但合并报表营业收入同比下降7.6%，预计主要是货站、地勤等业务延续上半年颓势，表现不佳所致。
业绩筑底进行时，利润率环比已现改善。T4 投产带来人工、水电、折旧成本大幅上升，前三季度主营业务成本同比增长29.2%。但3 季度营业利润率环比增长6.5 个百分点，已现改善。
发展趋势
今年业绩筑底，后续快速反弹。T4 航站楼于2014 年末投入使用，今年人工、水电、折旧等主要成本大幅上升，全年业绩将筑底。往后看，高铁已全面开通、会展业回暖，内生增长恢复；海西龙头机场的地位稳固、国际航线已经开始加速、低成本航空占比高促进旅游需求，腹地支撑其强劲增长；自贸区获批短期提升估值，长期促进客货运增长，增厚业绩。同时，近期市场预期明年机场内航内线有望提价。如果提价10%，我们预测增厚厦门空港净利润12.0%。
盈利预测
考虑生产量增幅略低于预期，将今明两年净利润分别从4.06 亿和4.46 亿下调4.7%和5.8%至3.87 亿和4.21 亿。对应调整后2015/16e EPS 为1.30/1.41 元。
估值与建议
当前股价对应2015/16 年的P/E 分别为16.1 倍和14.9 倍。考虑生命周期触底回升、腹地支撑强劲增长、自贸区提供长期利好，维持推荐评级。基于盈利下调，将目标价从35.0 元下调14.3%至30 元，对应21.2 倍2016 年P/E。
风险
航空需求增幅不如预期，维修、能耗等成本开支超预期。

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