报告名称：涪陵榨菜(002507)2015年三季报点评：收入端仍然承压
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：涪陵榨菜
股票代码：002507
页数：6
简介：业绩符合预期
1~9 月公司收入/净利润同比分别-1.2%/+5.5%，Q3 单季收入/净利润同比分别-6.7%/+7.1%。公司预计2015 年净利润变动区间0~30%。
老品稳步增长，新品销售乏力。Q3 延续1H15 趋势，预计榨菜老品销量实现个位数增长且结构提升，在成熟市场表现良好。但去年同期新品萝卜干和海带丝实现较高铺货收入，且今年在不断消化渠道库存，使得新品销售额同比出现下滑。但我们了解到Q3随着新品渠道库存逐步恢复正常，新品销量已呈现逐月提升态势，动销逐渐企稳。Q3 单季毛利率同比持平，销售费用率同比下降3.1pct（预计主因广告费用同比减少），使得净利润增速快于收入。
发展趋势
在宏观经济疲软、需求不振的大环境下，公司仍在努力细化下沉渠道网点，刺激老品需求。同时积极尝试新品，打造新增长点。公司在小食品企业中拥有较好的品牌和渠道基础，但在行业需求疲软且需同时运作老品和新品时，尚在探索有效的新品推广与新老结合机制，短期仍然面临波动与挑战。公司日前公告拟收购惠通食业，进军泡菜市场，平台价值初显。在酱腌菜行业内，公司仍然是最具整合实力的龙头，未来新品与并购有望成为核心增长点。
盈利预测调整
需求不振使得公司收入增速承压，我们调整公司15/16 年收入-6.2%/-8.7%至9.13/9.77 亿元，归属母公司所有者净利润-5.0%/-9.0%至1.58/1.76 亿元，合EPS 0.49/0.55 元。
估值与建议
依据A 股食品综合企业平均估值及公司历史估值水平，维持公司2015 年35 倍市盈率，根据盈利预测变动，调整目标价-5.0%至17.12 元，维持中性评级。
风险
宏观经济疲软、新品推广低于预期、食品安全事件。

下载地址：涪陵榨菜(002507)2015年三季报点评：收入端仍然承压