报告名称：怡亚通(002183)2015年三季报点评：业绩高成长持续 重点关注供应链生态圈构建
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：广发证券
研究员：王永锋
股票名称：怡亚通
股票代码：002183
页数：6
简介：业绩高增长继续，公司公告预计全年净利润增速50%以上
公司 Q3 营收89.3 亿元，同增43.86%，前三季度同增47.71%；Q3 净利润1.17 亿，同增46.98%，前三季度同增50.41%。公司已经连续9 个季度净利润增速50%以上，主要源于深度供应链业务的不断扩张。上半年新增落地合资公司41 家，三季度期间新增37 家，对外并购整合消费品经销商的速度正在加快，四季度业绩可能提速，公司公告预计全年净利润50%-100%增长。目前为止，深度380 分销有超过190 家公司，并与1000个快消品牌达成战略合作，服务超过100 万终端门店，业务规模行业第一。公司三季度毛利率8.3%，比二季度提高0.5 个百分点，同比提高1.6个百分点。主要由于公司深度供应链品类不断朝毛利率较高的业务发展，使得毛利率缓慢提高。公司管理费用率与销售费用率变化不大，三季度财务费用率提高0.53 个百分点，主要由于借款利息支出增加以及人民币贬值导致汇兑损失增加。由于公司深度供应链业务不断扩张，需要公司垫资开拓新业务，三季度经营活动产生的现金净流出27 亿，比上年同期增加20.19%，不过低于利润增速，说明公司现金净流出增速有所收窄，公司对上下游的议价能力正在提高。
供应链金融持续高增长，是公司未来业绩的重要增长点
公司 1-9 月利息收入2.2 亿，增长72%，预计是小额贷款公司业务增长所致。公司供应链金融业务包括广度供应链金融、小额贷款及O2O 金融服务。目前占比最大的是前面两个，O2O 金融服务业务刚开展，为了风控安全前期进展较慢，截止目前预计O2O金融贷款余额5 亿左右，估计收入2000万左右。我们估计明年O2O 金融贷款余额可能达到30 亿以上。
公司构建的中国第一流通行业供应链生态圈正在形成公司通过380 平台正在打造流通行业供应链生态圈，380 分销体系整合经销商不仅缩短了分销链条提高社会效率，同时构建了怡亚通自身壁垒，未来增加适销品类的边际成本非常低。公司正通过金融、传媒、云微店等增值业务来实现分销网络价值，构建供应链生态圈。终端传媒2015 年处于开拓期，我们预计今年在手有意向订单可达7 万台，但终端传媒设备铺到终端门店数量应该只有2 万台左右，估计明年可以达到10 万台，终端传媒将从明年开始贡献业绩。云微店目前正在内部测试，预计明年年初将推出。
投资建议
预计公司2 年后深度业务750 亿收入，对比京东给予1.3 倍估值，加上供应链金融100 亿、终端传媒60 亿估值，以及广度业务40 亿估值，给予“买入”评级。
风险提示
380 分销业务扩张过快出现管理半径问题；供应链金融坏账风险。

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