报告名称：松芝股份(002454)2015年三季报点评：毛利率回升 看好2016年的增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：奉玮
股票名称：松芝股份
股票代码：002454
页数：8
简介：业绩符合预期
公司发布三季报，前三季度实现销售收入19.28 亿元，同比增长5.9%；实现利润总额2.63 亿元，同比增长1.0%；归属上市公司股东净利润1.94 亿元，同比下降5.4%。
发展趋势
营业收入重回增长，毛利率显着回升。3Q15 公司实现收入6.13亿元，同比增长8.5%，毛利率达到32.2%，同比提升2.7 个百分点，环比提升3.4 个百分点。我们认为公司3 季度收入与毛利率双升主要受益于3Q15 国内新能源客车销量大幅增长。
管理费用率显着提高。3Q15 的销售费用率为6.8%，同比下降1.0个百分点，但环比提高0.6 个百分点，而管理费用率为11.3%，同比提高1.1 个百分点，环比提高1.2 个百分点。
公司对全年盈利较为谨慎，我们更为看好2016 年盈利增长。公司预计2015 年全年净利润增速为-20%~5%，同时按照公司股权激励计划的要求，第一个解锁期的业绩考核指标为2015 年扣除非经常性损益后的净利润相比2012~2014 年平均值增长不低于35%，即2015 年扣非后净利润需要达到2.47 亿元。我们认为公司今年经营压力较大的主要原因是客车空调之外的业务盈利能力不及预期。
新能源客车销量增长，但新能源客车空调价格压力加大。我们认为2016 年中央补贴政策的退坡对8 米以上新能源客车的影响不大，销量仍然会继续保持增长，但公司需要消化补贴退坡之后带来的价格压力。此外，我们认为乘用车空调依然会是公司中长期的一个收入和利润增长点。
盈利预测
我们小幅下调公司2015 年净利润至2.80 亿元，同时上调2016年净利润至3.44 亿元。
估值与建议
考虑到新能源客车在4Q15 的热销和公司2016 年的成长空间，我们维持“推荐”评级和20 元目标价，对应2016 年24 倍P/E。
风险
新能源客车空调发生价格战，公司开拓乘用车空调市场受阻。

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