报告名称：丽江旅游(002033)2015年三季报点评：三季报平稳增长 国企改革和外延式扩张值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：国信证券
研究员：钟潇,曾光
股票名称：丽江旅游
股票代码：002033
页数：6
简介：前三季度业绩增长19%，Q3 业绩增长略低于预期
前三季度，公司实现营收5.99 亿元，同增7.30%；实现归属于母公司股东净利润1.94 亿元，同增19.19%（扣非后业绩增长18.07%），摊薄后EPS0.46 元（我们此前预测0.49 元）。其中，Q3 业绩仅增长7.35%，明显低于中报30.40%的增速，我们认为主要与销售费用增长有关。公司预计年报业绩增长0-30%。
大索道客流保持较快增长，销售费用大增影响业绩增速
Q3 营收增长7.66%，与中报7.04%的收入增速基本一致，预计公司Q3 客流增速与上半年相当。具体来看，Q3 三条索道客流增长继续分化：雪山大索道在促销强化下预计实现约40%-50%的高速增长，是推动公司收入和业绩增长的核心动力；而云杉坪、牦牛坪索道则因分流等因素客流影响下滑约15-20%。印象丽江演出受市场竞争加剧影响下滑约10%。此外酒店业务料仍然承压。总体而言，公司前三季度毛利率上升1.67pct，主要与毛利率较高的大索道业务增长较快，占比提升相关；前三季度期间费用率则下滑1.42pct，其中销售费用率大增2.02pct（大索道旅行社返佣从累进转为固定），而管理费用率则下滑0.15pct，而财务费用率则因结构性存款利息从投资收益调至财务费用而下降3.29pct。
预计全年业绩平稳增长，未来看点在国企改革和业务转型与扩张
预计公司15 年业绩保持平稳增长（重点营销大索道）。从中长期来看，一方面，公司有望借国企改革东风谋求自身经营管理和激励机制改善，进而有望释放管理层积极性，强化外部扩张和内部管控的动力；另一方面，通过投资香格里拉、泸沽湖旅游酒店项目，公司有意成为滇西北最具产业链竞争优势的旗舰企业，且未来公司不排除通过产业链延伸获取区域核心资源，甚至通过跨区域扩张实现业务拓展与竞争力提升。
风险提示
丽江高级酒店和演艺竞争加剧；新项目盈利前景可能低于预期；地震等灾害。
国企改革和外延式扩张仍值得期待，维持“增持”评级
预测公司15-17 年EPS0.51/0.59/0.67 元，对应估值30/26/23 倍，估值相对较低。作为滇西北旅游龙头，公司在获取区域核心资源方面有一定优势，且公司未来在国企改革和外延式扩张上仍值得期待，维持公司“增持”评级。

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