报告名称：鲁泰A(000726)2015年三季报点评：015Q3业绩有所改善 具有白马防御价值
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：平安证券
研究员：于旭辉
股票名称：鲁泰Ｂ,鲁泰Ａ
股票代码：200726,000726
页数：3
简介：平安观点：
季度盈利改善，但毛利率下滑是业绩增速下滑的主要原因
从半年报的业务拆分来看，纺织服装业务基本持平。第三季度单季营收同比增长7.55%，较上半年5.54%的下滑改善明显，说明公司主业仍在稳健增长。但28.01%的毛利率较去年同期明显下滑3.03 个百分点，这是导致业绩增速下滑的主要原因。们认为毛利率下滑主要是由于2014 年棉改后，公司自2015 年采购的低价进口棉大幅减少所致，我们预期毛利率调整属于一次性的，明年该基数影响因素将会消失，毛利率会趋于稳定。
费用控制和资产质量依然稳健
销售和管理费用同比增7.86 和3.39 个百分点，两项费用率为13.59%，较去年同期上升0.75 个百分点，在劳动成本上升的背景下费用控制仍然稳健。应收账款同比增长24.98%，一定程度上反映下游客户压力较大；但存货同比减少3.66%，经营活动净现金流入，同比下滑1.08%，基本与收入增速下滑相当，资产质量仍算稳健。
预计明年产能投放带来业绩增长，幵有望受益人民币贬值
2015 年柬埔寨衬衣项目将陆续投产110 万件和300 万件；越南纺纱项目也于今年年底投产，织布业务有望于明年第三季度投产，这些将在明年开始贡献业绩。幵且，8 月仹开始人民币已对美元贬值4%左右，对于公司以美元计价的出口业务来说，受益明显。
预计明年业绩向上，受益人民币贬值和高股息率，维持“推荐”评级
我们维持2015-2017 年EPS 分别为0.86、1.02 和1.18 元的盈利预测，对应PE 分别为14、12 和10 倍。我们预计2015 年业绩筑底，2016 年将受益产能释放和人民币贬值业绩向上；公司经营稳健，幵且历史上的股息率平均在4%左右，位于纺服板块前十，在降息与人民币贬值预期中投资和防御价值进一步凸显，我们维持“推荐”评级。
风险提示：全球经济进一步恶化致需求低于预期，棉价大幅波动。

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