报告名称：环旭电子(601231)2015年三季报点评：全面整合SIP业务 受益行业需求爆发
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-29
研究机构：华泰证券
研究员：张騄
股票名称：环旭电子
股票代码：601231
页数：3
简介：三季报符合预期。公司前三季度营收154.4亿，同比增长39.27%，归属于上市公司股东净利润4.71亿，同比下滑7.27%，三季度公司营收58.6亿，同比增长41.6%，环比增长10.0%，归属于上市公司股东净利润2.23亿，同比增长43.2%，毛利率10.2%，同比去年同期下降2.3%，环比提升1.8%。
收购环隆电气整合SIP制造业务。公司计划采用新台币7.92亿（人民币约1.6亿）收购环隆电气99.008%股权。环隆电气是日月光半导体SIP业务的接单方，也负责相关原材料及供应链管理，15年上半年净利润2.73亿新台币（约5000万人民币），假设下半年业绩持平，则收购估值约为15年1.6倍。
EMS与SIP双业务驱动。收购后日月光体系内EMS、SIP业务进行全面整合，环旭电子成为唯一制造平台。公司SIP业务将整合WiFi、Force Touch、Apple Watch，指纹识别，摄像头订单。SIP未来的发展会更加多样化，环旭电子作为SIP行业绝对龙头可望持续受益行业趋势。
Apple Watch需求16年可望受益新品，环维电子有望扭亏。公司承担Apple Watch SIP模组制造任务的子公司环维电子2014年亏损达到了1.88亿。2015年由于Apple Watch订单低于预期导致开工率持续低于损平点，全年预计亏损将超过2亿，严重拖累公司业绩。2016年受惠于Apple Watch2代新品，以及公司积极进行业务调整，环维电子有望达到盈亏平衡。
环旭电子将成为日月光制造资源整合平台。我们认为环隆的注入表明公司大股东有意愿逐步将与公司业务相关的台湾资产逐步置入上市公司。随着大陆市场的爆发，特别是A股市场在估值和融资能力的优势下，公司可望逐步整合更多台湾电子产业资源。
上调至增持评级。公司受益于SIP趋势明显，作为行业龙头，未来将持续受益，在不考虑环隆电气并表的前提下，我们预测公司15-17年净利润为7.02亿，10.39亿，14.04亿，考虑到环隆电气15年约1亿利润，以利润持平计算对应15-17年净利润为8.02亿，11.39亿，14.04亿，对应EPS为0.37元，0.52元，0.69元，考虑到公司SIP业务的向好趋势，我们认为公司6个月合理估值为16年30-35倍，对应目标价区间为15.60元-18.20元，上调至增持评级。
风险提示：Apple Watch销售低于预期，iPhone销售低于预期，SIP推广低于预期

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