报告名称：上海钢联(300226)各个环节进展明显 生态链布局愈加完善
报告类型：深度分析
报告日期：2015-10-29
研究机构：国海证券
研究员：李响,孔令峰
股票名称：上海钢联
股票代码：300226
页数：13
简介：钢铁电商引领大宗商品B2B 电商平台进入快速发展通道正如我们在前不久的专题报告《产业互联网承担金融角色》所言，大宗商品是从产业痛点、标准化程度、金融属性等几个方面综合考量下来，是最有可能通过第三方产业互联网平台的形式改造传统商业模式的，而且大宗商品的价格波动性较大、万亿级别的交易额带来的金融衍伸服务的空间是巨大的。而这其中，钢铁电商的发展速度是最快的，据统计目前通过钢铁企业、钢贸企业以及第三方搭建的钢铁电商总数已经超过200 家，在全国大宗商品电商企业中占27.6%，尤其是近两年呈现爆发趋势。从平台交易量来看，也呈现出快速增长的态势： 2014 年全国钢铁电商平台线上钢材交易量突破2000 亿元，已经占总体交易量的10%左右。在钢铁交易最为集中的上海地区，钢铁电商2014 年总交易为4441 亿元，占B2B 交易总额的42%。钢铁交易线上化趋势明显！
钢银交易量稳步推进 根据公司的披露，2015 年前三季度，钢银电商钢铁现货网上交易平台的寄售服务业务实现了快速发展，累计结算量达到734 万吨，其中第三季度结算量达342 万吨。我们看到在钢价持续下跌的大背景下，钢银电商的交易量仍在稳步推进，尤其是7 月份开始实现了交易量的两连跳，目前寄售量在7 万吨以上。2014 年我国的粗钢产量为8 亿吨，其中通过钢贸商分销的比例大概在50%，即可以在电商平台进行销售的通用型钢铁产品大概在4 亿吨左右，按照200 个工作日来计算，国内每日钢铁交易量在200万吨。我们预计，钢银平台寄售量年底能够达到9 万吨/日左右，2016-2017 年如果继续增长到20 万吨/天，相当于占据10%的市场份额，就能够对市场形成一定影响，进而影响定价权。
各个环节进展明显，生态链建设愈加完善，套利业务空间广阔平台交易量的增长是源于各个配套环节的加强，我们看到公司在仓储、物流、加工、金融等多个方面的进展明显，平台粘性愈发加强。钢银拟上市新三板、成立产业基金将对融资、激励、外延发展带来重要影响。此外，公司的套保套利业务已经开展，市场空间非常广阔，公司优势明显（数据优势+团队优势+现货平台优势），跟嘉能可的重资产套利和托克的轻资产贸易套利模式有所区别，钢银的套利业务是基于对客户的资产进行管理，帮助客户完成套保基础上，利用自身优势进行跨期、跨区域、跨品种的套利业务，从而获取管理费和收益分成。
横向复制开始推进，铁矿石交易量年化达8,000 万吨公司同时在进行电商平台品种的横向扩张，在铁矿石、黑色金属、能源化工、农产品等大宗商品行业复制钢银模式。其中，铁矿石的交易量已经达到年化8,000 万吨，全年成交额将超过300 亿元，成为国内港口现货成交量最大的交易平台。公司的钢铁电商生态体系初具规模，线上线下服务体系联动发展的效果初步体现，为其他大宗商品产业互联网的发展探索出了一条创新之路。
维持买入评级我们预计明年供应链金融和套利业务将会贡献较大利润，预计公司2015 年-2017 年每股收益分别为-0.69 元、0.66 元、1.04 元，对应PE 分别为-87.4 倍、90.9 倍、58.3 倍，维持买入评级。
风险提示钢银其他区域业务拓展不达预期；创业板下跌风险。

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