报告名称：益生股份(002458)2015年三季报点评：明年业绩有望大幅反转
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：益生股份
股票代码：002458
页数：6
简介：业绩回顾
业绩低于预期
3Q 公司收入1.45 亿元，同比下跌45.0%；净利润-8,645 万元，同比下调326.1%，公司单季亏损原因在于鸡苗价格仍处于低位。前三季度收入/净利润分别为4.63 亿元/-2.78 亿元，同比下跌19.7%/948.4%，低于我们此前预期。公司预计2015 年业绩区间为-3.35 亿元至-3.15 亿元。
3Q 毛利率-30.8%，但季环比跌幅收窄：市场数据显示3Q 鸡苗价格1.53 元/羽，同比下跌42%，公司销售价格仍然明显低于成本线，单季毛利率仅为-30.8%；但从环比角度看，因3Q 鸡苗价格相比2Q上涨52%，带动公司单季毛利率水平大幅反弹30.8ppt。我们预计4Q 鸡苗均价水平季环比仍然小幅下行，因国庆节后养殖户积极性有限导致鸡苗价格重挫；但同时我们预计4Q 行业将迎来向上拐点，鸡苗价格步入向上趋势通道时点或最早在年底前可见。公司预计2015 年业绩区间-3.35 亿元至-3.15 亿元，对应4Q 单季业绩区间-5,700 至-3,700 万元，考虑公司4Q 政府补贴或大幅上升，我们认为这一业绩区间仍有望达到。
发展趋势
价格拐点渐近，看好2016 年公司业绩反转：预计本年祖代产能75 万套，同比大幅下行37%。祖代引种不足将支撑2016 年行业步入景气周期。与此同时，当前压制价格的父母代存栏结构分化，调研显示父母代存栏中约50%对应2013 年祖代引种，我们认为这部分存栏在4Q 将加速淘汰，行业最早在年底前迎来价格向上拐点。虽我们判断4Q 鸡苗均价仍不宜过分乐观，但预计2016 年商品代鸡苗价格将逐步回归到2.5 元/羽的成本线以上，而公司也将告别行业最艰难的时刻，2016 年业绩有望大幅反转。
盈利预测
将2015/2016 年EPS 由0.06/0.76 元调整为-1.16/0.82 元，同时引入2017 年EPS 为1.18 元。
估值与建议
看好本年产能大幅出清后，驱动行业年底前迎来价格拐点，并在2016 年步入景气上行，公司2016 年业绩有望大幅反转，上调目标价10%至28.6 元，对应2016 年35 倍估值，维持推荐评级。
风险
大规模动物疫情风险；原粮价格波动风险；进口政策不确定性。

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