报告名称：国电电力(600795)2015年三季报点评：业绩符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-01
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
页数：6
简介：业绩符合预期
前三季度公司实现营收414 亿元，基于去年同期调整后数降10.9%，符合预期，占我们全年预测73%。营收下滑的主要原因系1) 前三季度累计发电量同比下降8.1%，上网电量1,179 亿千瓦时，同比下降8.5%；2) 受年初火电降价影响，公司上网电价较去年同期下滑4.4%至0.358 元/度。受益于煤价持续下跌，毛利同比下滑6%至129 亿元，毛利率上升1.4 百分点至30%。归母净利49 亿元，同比降3.8%，符合预期，占我们全年预测77%，对应每股收益0.252 元，较去年同期减少14.3%，主要是由于公司于2012 年发行的55 亿可转债于报告期内完成转股。
发展趋势
在建项目按期投产，储备丰富稳步推进装机增速。截至三季度末，公司控股装机容量4,508 万千瓦；其中火电3,055 万千瓦，占总装机68%；水电1,052 万千瓦，占总装机23%。第三季度新增火电装机100 万千瓦、水电249 万千瓦；抵消副本机组关停所带来的发电量减少。公司现有核准电源项目719 万千瓦；另有88 万千瓦风机进入国家第五批风电核准计划。以上这些项目将于2015~18 年间陆续投产，使得公司未来三年的装机复合增速达13%。
灵活资本运作下，资产负债表持续改善。报告期内公司成功完成55 亿元可转债转股，降低资产负债率近0.8 个百分点。同时，公司完成了14 年公司债（第二期）的发行，募得总额15 亿元。我们持续看好公司目前的资金策略，即，1) 低利率发行超短期融资券；2) 积极开展票据融资；3) 大力臵换高息贷款。受益于年初至今的多次降息，预计全年融资成本将下降到5%以下。
盈利预测
小幅下调2015/16 年营收1%/3%至567/616 亿元，考虑到全社会用电需求低迷，公司部分火电机组关停所导致的发电量不佳。维持2015 年归母净利预测64 亿元，小幅上调2016 年预测3%至71 亿元。
估值与建议
维持“中性”评级。下调目标价14%从5.6 元至4.9 元，基于14x/12x 2016/17e P/E。
风险
火电利用小时继续承压。大渡河来水不佳。

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