报告名称：洋河股份(002304)三大单品全国化可以维持营收稳健增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-30
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：洋河股份
股票代码：002304
页数：7
简介：投资建议
未来三年营收复合增速预期11%，归属净利复合增速13%，考虑到盈利增长进入稳健阶段，将洋河股份移出“确信买入”至“推荐”评级，公司的稳健营收增长将成为新常态，我们仍然积极看好公司海之蓝和天之蓝在省外重点市场的拓展带来的稳健增长，大单品优势会持续增强，洋河股份20 倍P/E 的估值会得到支撑。
公司1~9 月营收136.6 亿元，同比增11%，归属净利44.6 亿元，同比增12%，符合预期。
理由
1、从2015 年开始，省外重新成为增长的核心动力。同时省内受基数较大影响开始进入低增长状态，主要依赖结构升级实现市场稳定，省外20%以上的增长可以通过扩张和结构升级实现。
2015H1 省外营收增22.3%，省内增3.5%，省外营收34.1 亿元，占比已经达到了35.6%，三季度省内外营收增速继续分化。
2、公司海之蓝、天之蓝和梦之蓝三大单品均有全国化的空间和能力，把握100~300 元左右的全国范围的消费升级，缺乏较强的竞争对手，公司的业务扩张可以保持稳健。
海之蓝和天之蓝预期2015 年分别达到59 亿和33 亿，在120 元和240 元左右价格带形成规模和品牌优势。梦之蓝随着市场定位调整到300~350 元价位，可以享受全国商务和大众消费升级需求。
3、业绩弹性相对依赖营收高成长。截至2015Q3 公司毛利率已经达到61%，考虑到营业税金及附加的影响，实际毛利率已经达到73%左右，提升空间较小，销售费用率在未来三年的省外扩张期压缩空间有限。整体公司的盈利增速依赖于营收增速。
盈利预测与估值
上调2015/2016 年营收0.5%/1.2%至163.2 亿和181.5 亿，小幅下调未来两年净利预期1%/0.3%至51 亿和57.9 亿。给予公司2016 年20 倍P/E，目标价下调6.4%至76.8 元，移出“确信买入”至“推荐”评级。
风险
如果省内渠道管理出现问题，那么整体营收增长可能不达预期。

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