报告名称：招商证券(600999)2015年三季报点评：业绩符合预期 自营拖累业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：中金公司
研究员：毛军华,杜丽娟
股票名称：招商证券
股票代码：600999
页数：7
简介：业绩符合预期
招商证券公布15 年三季报。公司15 年前三季度共实现营业收入191.55 亿元，同比增加191.5%；净利润88.33 亿元，同比增加248.7%，对应EPS 1.52 元。截止至2015 年三季度末，公司总资产2971.19 亿元，总负债2512.64 亿元，净资产457.84 亿元，报告期ROAE 19.54%。3Q15 单季度营业收入环比下降67.6%至32.92 亿元，净利润环比下降67.4%至15.19 亿元，综合收益环比下降81.1%至9.22 亿元。公司业绩符合预期。
发展趋势
3Q15 单季公司经纪业务承压。经纪业务市占率逐季下滑至3.85%，较年初下降0.52ppts。前三季佣金率较年初下降12%至5.8bps，降速缓于同业（行业平均佣金率0.047%）。3Q15单季经纪业务收入环比下降47%至26.69 亿元（vs. A 股市场交易额环比下降-36.1%）。
投行业务表现优异，证券承销收入逆市上涨9.7%至7.6 亿元。
其中债券承销额环比上涨18.8%（市场同期下降2%），市场份额环比上升0.51%至2.91%。股票承销额环比下滑低于市场平均水平（-38.6%VS 市场平均-42.8%）。
自营表现环比下滑明显，主因自营股票持仓上升以及市况波动。
3Q15 可供出售金融资产/ 交易性金融资产规模环比上升141.8%/8.7%至349.32/601.67 亿元，加之市况波动，单季公司自营业务收入环比下降133.0%至-9.28 亿元，AFS 浮亏6.57 亿元。
其他：3Q15 公司利息、资管收入与市场波动水平一致，融资融券余额环比下滑56.6%至488.28 亿元（VS 行业总体下滑55.8%），资管收入环比小幅上涨1.2%至2.98 亿元。受益于公司较高的杠杆率水平（年中4.91 到三季度末4.76），报告期内ROAE 高于行业平均水平。
盈利预测调整
下调公司15e/16e EPS 3.9%/21.4%至1.62 元/1.49 元；下调15e/16e BPS 0.8%/4.5%至8.57 元/9.57 元。
估值与建议
下调公司目标价12.8%至23.88 元人民币，对应15e 14.74xP/E，2.79x P/B，公司目前交易于15e 2.2x P/B。公司在PB业务领域仍有先发优势，我们看好公司迈向龙头券商的潜力，维持“推荐”评级。
风险
A 股市场波动较大，H 股IPO 不及预期。

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