报告名称：长安汽车(000625)2015年三季报点评：三季度或将是盈利低点 未来有望恢复增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-10-31
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：9
简介：投资建议
长安汽车发布三季报：前三季度实现营业收入481.1 亿元，同比增长30.9%，净利润67.4 亿元，同比增长23.6%。基本符合预期。
考虑公司近期股价反弹后已到2015 年7 倍P/E 水平，移出确信买入评级，维持长安A/B 目标价为RMB 20/ HK$21。
理由
车市承压下Q3 毛利率有所下滑，费用率有所优化：Q3 单季度长安汽车实现营业收入150.6 亿元，同比增长20.0%，营收快于销量增长主要是销量结构的优化；但受整体汽车市场不景气原因影响，公司三季度单季度毛利率为18.9%，环比二季度的20.6%下降了1.7 个百分点，同比去年同期下降了0.7 个百分点。公司销售费用率和管理费用率均有所下降，带来三季度公司三项费用率同比下降1.9 个百分点。三季度单季度归属净利润16.6 亿元，同比下滑9.3%。
长安福特等合资企业三季度销量下降拖累投资收益：三季度公司合资品牌承压明显，除长安马自达外，长安福特等合资企业销量均呈现两位数下滑，尤其是长安福特主力车型新福克斯和翼虎三季度销量出现较大幅度下滑，蒙迪欧也仅维持略微正增长；而产能瓶颈带来的锐界9月意外减产也给长安福特盈利带来一定影响。
三季度公司投资收益为16.4 亿元，同比下降了9.9%左右，是公司三季度盈利下滑的主要影响。
受益购臵税减免力度较大，锐界和金牛座等中高级车型有望上量：长安汽车中1.6 升及以下排量占比达到78%，未来销量受益汽车购臵税减半政策而有望逐步回暖，自主品牌逸动和悦翔等主力经济型车型、长安福特翼虎SUV 和蒙迪欧1.5T 等车型或将受益更加显着。而随着长安福特产能瓶颈的逐步解除，未来锐界产销量有望逐月回升；金牛座未来投产也有望为长安福特带来新的盈利增长。预计三季度将是公司业绩增速拐点，未来有望逐季回升。
盈利预测与估值
下调公司2015/16 年净利润预测至96.3/123.7 亿元，下调幅度为15.6%/12.8%。9 月底汽车股反弹以来，长安汽车涨幅已达20%，股价已到2015 年7 倍P/E 水平左右，移出确信买入评级，维持长安A/B 目标价为RMB 20/ HK$21。
风险
销量不达预期。

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