报告名称：天虹商场(002419)2015年三季报点评：1-3Q收入增5.5% 归属净利降36% 三季度净利增速环比恶化；积极推进全渠道和本地生活O2O转型 成效值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：天虹商场
股票代码：002419
页数：4
简介：天虹商场 10 月31 日发布2015 年三季报。2015 年1-9 月公司实现营业收入126.95亿元，同比增长5.50%，利润总额3.92 亿元，同比下降27.44%，归属净利润2.28亿元，同比下降35.75%，扣非后归属净利润2.57 亿元，同比下降20.29%；其中，三季度实现营业收入38.01 亿元，同比下降1.17%，利润总额5872 万元，同比下降53.93%，归属净利润1744 万元，同比下降76.74%。
公司前三季度摊薄每股收益0.285 元（其中三季度0.022 元），净资产收益率4.99%，每股经营性现金流1.44 元。
公司预计：2015 年归属净利润同比增长-40%-10%，对应2014 年利润为53852 万元，2015 年利润区间为32305 万元至59226 万元，合EPS 为0.40-0.74 元。主要是由于消费市场低迷、公司战略调整关店、人工成本上升以及新业务培育期持续投入所致。
公司同时公告将变更天虹小贷的股东结构，由原先的公司与其他自然人共同出资3亿元，改为仅由公司出资3 亿元。
简评及投资建议。
公司三季度新开门店2 家（惠阳开城天虹、南昌象湖天虹），终止了厚街天虹经营。新开微喔便利店10 家，万店通调整关闭门店30 家。截止报告期末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/直辖市的18 个城市，拥有“天虹”品牌直营门店60 家（含3 家购物中心），营业面积近180 万平米；以特许经营方式管理1 家“天虹”品牌门店；拥有“君尚”品牌直营门店4 家，营业面积约15 万平米；此外，公司拥有23 家天虹微喔便利店，万店通便利店104 家。
公司前三季度收入增长5.50%，其中三季度下降1.17%，低于前两季度的增长10.49%、6.47%。从同店增速来看，前三季度收入和利润总额各增长0.39%和-0.83%，与上半年（各为2.08%和4.25%）相比明显下滑，整体前三季度内生性收入和利润增长较弱。前三季度毛利率下滑1.08 个百分点，估计与专柜水电费科目调整至其他业务成本有关。
分区域来看，华南区、华中区、成都区域收入同店增速分别为0.74%、6.32%、3.10%，华东区域持平，其他区域（包括君尚）都有个位数下滑。华中区、成都区和华东区域经营利润总额维持正增长，分别是72.39%、10.97%与13.42%。东南区、北京区域及君尚可比店利润总额都有超过20%的下滑。
费用方面，前三季度销售管理费用率减少0.54 个百分点，财务费用大幅增加3538万元，由定期存款（转为购买理财产品，投资收益增加1433 万元）利息收入减少所致，整体期间费用率减少0.25 个百分点；其中三季度销售管理费用率减少0.81个百分点，财务费用增加659 万元，整体期间费用率减少0.64 个百分点至22%。由于今年关闭的4 家门店损失确认，前三季度营业外支出大幅增加7976 万元。综上，毛利率增加、期间费用率上升与非经常性损失的共同影响，前三季度归属净利润下降35.75%，其中三季度下降76.74%。亏损门店关店带给公司较大的利润压力。我们测算，前三季度经营性利润总额（剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支）同比下降18.4%，其中一、二、三季度各降14.7%、18.5%和26.5%，环比恶化
维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营60 门店，同时拓展便利店，推进O2O 发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；虹领巾APP 正式上线，利用本地生活服务培养多渠道的流量闭环，微店的社交化营销将有效触及目标客群。全渠道O2O 转型重塑传统渠道价值，重视品牌管理和商品经营模式变革，战略方向和积极性值得肯定。当然，这种在消费下行期间内的转型，可能会带来短期较大的费用压力。
更新盈利预测。预计公司2015-2017 年EPS 各为0.52 元、0.60 元和0.74 元，同比增长-22.94%、15.69%和22.98%；公司目前股价12.90 元，对应2015-2017 年动态PE 为24.88 倍、21.51 倍和17.49 倍，对应的PS 为0.6 倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，给以15 元目标价（对应2015 年0.7 倍PS），维持“增持”评级。
风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。
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