报告名称：新希望(000876)2015年三季报点评：转型见效叠加景气复苏 业绩进入释放期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：吴尚阳,盛夏,刘洋,施亮
股票名称：新希望
股票代码：000876
页数：3
简介：业绩符合预期，农牧业务贡献利润2.4 亿元。公司2015 年前三季度实现收入465.82 亿元，同比降8.57%，综合毛利率7.1%，归母净利润17.75亿元，同比增12.85%，每股收益0.85 元。扣除投资收益，报告期内农牧业务贡献利润约2.4 亿元，同比增26%。受禽产业链景气低迷影响，3 季度收入同比下降9.5%，降幅有所扩大。禽苗业务价格下跌，对农牧业务业绩拖累较大，3 季度仅贡献利润0.4 亿元，环比下降幅度较大。
饲料业务加速模式变革和产品优化。2014 年以来，公司饲料业务持续推进落后产能调整，优化产能布局，通过一体化聚落式模式实现与屠宰业务协同，与养殖户形成更为紧密的共生体，从而掌控优优质养殖户资源，建设终端养殖基地，到目前为止效果良好。不仅饲料内部销售比例提升，交易成本下降，吨利润提升5-10 元/吨，而且通过适度让利，养殖户粘性加强，公司管控能力提升，肉品品质和养殖户收入端均有显着表现。同时，公司还优化了产品结构，加大了猪料销量考核力度，突出猪前期料核心地位，饲料业务毛利率稳步提升。
肉食业务终端表达成效显着。今年以来，毛鸡成本下降，屠宰业务盈利好，给予了公司屠宰肉食业务转型调整更大的腾挪空间，“冻转鲜，生转熟、贸易转终端”战略转型快速推进。产品结构方面，冰鲜鸡和熟食加工产品比例大幅提升，熟食加工的客户需求与新产品研发系统性融合，产品的丰富性和市场接受程度均有不俗表现；渠道结构方面，批发市场渠道占比降至40%，新型的渠道如电商、餐饮定制化等正在快速崛起。
创新业务有序运转，外延式并购进入迸发期。公司未来的外部扩张和新的盈利增长主要来自于外延式并购和创新业务。创新业务布局较早，目前平台建设和分享机制基本成型。福达计划、互联网金融、生猪托管业务等运转有序。外延式并购将是下一步战略重点，围绕着产业链上下游，如尖端育种技术、消费品渠道和肉食新品种等相关项目料将逐步纳入并购视野。
禽产业链反转在即，公司业绩将迎来景气复苏。根据对祖代、父母代存栏数据的推导，我们预计在产父母代存栏将迎来持续下降期，并于2016 年1 季度达到3000 万套至供需平衡，届时肉禽产业链价格周期拐点将兑现。而鉴于祖代引种量下滑50%以上，猪禽肉比价高度创历史记录，我们预期一旦行情反转，禽产业链周期高度和长度都将超市场预期，公司业务也将迎来持续复苏期，并将释放巨大的业绩弹性。
风险因素：疫病风险；禽产业链复苏低于预期；原料价格大幅波动。
维持“买入”评级。鉴于3 季度禽产业链价格超预期下跌，我们略调整公司2015 年盈利预测，预计公司2015-17 年EPS 分别为1.24/1.56/1.75 元（2015 年原预测为1.48 元），维持“买入”评级，目标价25 元。

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