报告名称：益生股份(002458)2015年三季报点评：肉鸡周期将反转 公司业绩弹性最大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-11-02
研究机构：中信证券
研究员：盛夏,刘洋,吴尚阳,施亮
股票名称：益生股份
股票代码：002458
页数：3
简介：2015 年三季报业绩低于预期。报告期内，公司实现营业收入4.6 亿元，同比下滑19.74%，归属上市公司母公司净利润-2.78 亿元，同比下滑948%，EPS 为-0.98 元；三季度实现收入1.45 亿元，同比下滑45%，净利润-8645 万元，同比下降328%。公司预计2015 年实现净利润为-33500万至-31500 万元，去年同期为2351 万元。
种鸡苗、商品鸡苗价格持续低迷，导致三季度亏幅扩大。2015 年三季度，父母代鸡苗、及商品代鸡苗市场价格均出现较大幅度的下跌，统计数据显示，父母代鸡苗均价大约在7.8 元/套左右，同比下跌35%，且远低于15元-16 元/套的成本价；商品代鸡苗均价为1.8 元/羽，同比下跌39%左右。我们估计，单三季度，公司来自父母代鸡苗的亏损大约3500-4000 万；来自商品代鸡苗亏损大约4000 万元左右。
两大推动力有望促鸡价强势反转。一、鸡肉是猪肉的替代品，猪鸡比价中枢在1.6-1.7，历史高点在2.5 左右。2015 年，在父母代存栏庞大规模下鸡肉价格承压，目前猪鸡比价高达3.2。预期在鸡肉供应过剩量收窄过程中，比价拉动将发挥更强作用。二、根据我们对祖代、父母代存栏数据的推导，在产祖代存栏2016 年有望降至80-84 万套，较高点下降50%，比上轮周期下降25-26%；2016 年父母代平均存栏约在2850 万套，较今年下降14%-20%。综合以上，我们预计2016 年Q1 鸡肉价格将强势反转。
实施员工持股，顺周期改善治理，放大业绩弹性。公司同时公告员工持股草案，参与人数不超过500 人，含7 位高管；总额不超过1850 万元。我们认为，顺周期推出员工持股计划，将有助于调动员工积极性，加强成本控制和提高运营效率。公司作为父母代鸡苗老大，并且近几年商品代鸡苗产量快速扩大，处于产业链上产品价格弹性最大的环节。随着白羽肉鸡产业链迎来周期性向上的拐点，加之效率的或有提升，公司业绩向上的弹性将扩大。此外，公司已经进入SPF 蛋领域，未来存在进一步探索延伸疫苗相关领域的可能，疫苗相关业务有望成为公司中长期新的盈利增长点。
主要风险因素：鸡苗价格超预期下跌风险；疫病风险等。
维持“买入”评级：由于三季度鸡苗价格的超预期下跌，导致公司业绩低于预期，我们下调公司2015 年盈利预测，预计公司2015/16/17 年EPS 预测为-1.09/1.16 /1.12 元（15 年原预测为-0.32 元）；考虑到肉鸡产业链处于周期底部，预计明年将迎来价格上涨拐点，我们维持公司"“买入”评级，给予公司2016 年30 倍PE，目标价35 元。

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